行情趋于复杂 一板块正发生重要变化

杨德龙:个人恐慌是价值投资最大的敌人

每年都会有很多人怀着朝圣的心情来到奥马哈这个美国中部小镇，巴菲特作为全球最成功的投资者，是全世界前100位富人里面唯一一个靠做股票 投资成功的，其他99位都是做实业的，光是这一点就值得所有股票 投资者膜拜，而巴菲特本身也是一个愿意分享的人。他每年都会在股东会上回答各位投资者的问题，讲述很多经典的言论，让大家醍醐灌顶。

巴菲特的投资理念是价值投资，而A股市场又恰恰缺乏价值投资，在A股做投机的人特别多，有人开玩笑说在A股做投资和投机有什么差别呢？其实就是广东话和普通话的差别，广东话说“投资”就是“投机啊”。在A股真正贯彻价值投资的人很少，更需要把巴菲特的价值投资引入到A股。我两次参加巴菲特股东大会，希望能在第一时间给投资者传播巴菲特的价值投资理念，给投资者带来启发。

巴菲特股东大会最精彩的部分就是四个多小时的问答环节，今年问答的问题特别多，大概有50多个，巴菲特和芒格都认真的进行了回答。印象比较深的是他在投资上的变化，之前他很少投科技股，唯一投了一只股科技股IBM在过去五年股价表现不佳，而在云计算等新的领域并没有出现比较好的表现。在过去一年巴菲特对于IBM的股票 投资减低到了1/3，大概3000万股。但是去年他在科技股方面有比较大的动作就是大量买入苹果的股票，在苹果最悲观的时候买入随后股价上升，获得了可观的盈利。对于买入苹果的股票他的解释是说，苹果股票已经不是一个科技股而是一个消费股，因为现在人手一部iphone手机，苹果已经变成一个大众的消费品，苹果又有大量的现金，所以符合他的选股标准。这说明巴菲特做投资他并不是固步自封，他也是不断在学习和改变。比方说在很久以前，他会买一些便宜的、比较垃圾的股票，但是后来他发现如果是差的股票即使很便宜也不要去买，因为它后来会更差。而一些好的股票即使短期内价格好像高了，但是通过业绩的增长可以消化掉高估值，也可以获得比较大的收获。巴菲特的投资是不断在根据时代变化的，他以前爱投资消费股，现在越来越多去买入一些高科技、互联网等公司，这一点对我的印象很深刻。他坦言，因为对科技股的偏见，错过了谷歌和亚马逊这样的牛股很后悔。

在过去几年里，中国投资者问巴菲特关于中国的问题时，他会很谦虚的表示，对于A股市场研究并不多，所以没有太大的发言权。他曾经投资的比亚迪确实是很成功的一笔投资，大概有5倍的收益，但对A股投资还是比较少的。他重点还是投资美股，在国外市场投资也很少，这也证明了他的眼光非常独到，因为美股在过去七年是很大的牛市，现在很多指数都创了历史新高。甚至在过去30年，美股都是很强劲的走势。

对于A股的投资，我在纽约拜访了四家华尔街的金融机构，他们作为QFII投资A股，他们对于A股还是存在很多不理解或者不适应的地方。比方说A股乱停牌的现象，内部交易以及不完整的做空机制，无法对冲风险等。巴菲特对于A股投资今年重点回答了一个问题，就是价值投资是否适合中国。巴菲特认为A股确实有很多的投资者，靠投机赚钱完全是靠运气的，大部分人都是失败的。另一方面说因为很多投机者存在，导致很多股票存在错误定价，这样以来如果进行价值投资的话，可能会获得更大的超额收益，我认为这一点是巴菲特对于A股今年的表态。

对于价值投资，我希望首先大家要有一个正确的理解。希望能够贯彻价值投资，而不是打着价值投资的头号去价值投机。但是在价值投资理念推广的过程当中，在理解方面大家就遇到了困难。因为A股投资者可以说是参差不齐的，有的是专业的投资者，也有很多是散户投资，甚至很多人还停留在打探消息、做波动这种投机的阶段。让他们去接触价值投资确实需要很长一段时间，甚至在市场低迷的适合，有些价值投资还会遭到谩骂。有人会认为这样是在忽悠大家去买股票，当大家都不愿意去买股票的时候，往往是产生机会的时候。

今年巴菲特先生在回答投资者问题的时候就提到了，在致股东信里面也提到了，个人恐慌是价值投资最大的敌人，就是在市场低迷的时候大家往往是恐慌的，这个时候很容易迁怒于别人从而不愿意去抄底。而集体的恐慌对价值投资者来说是一个最好的机会，只有在这个时候你才能以便宜的价格买到一些好公司。我认为在中国做价值投资推广需要很长一段时间，而非在一年或两年完成的，可能需要10年甚至20年时间来推广。台湾以前也是很多散户的市场，但是经过20年的发展，散户的数量明显的下降，市场的走势也更加理性。其实历史上美国100年的时间，在前期也是有大量的散户投资者。但是无数次的股灾让市场逐渐回归价值投资，让越来越多的散户成为基金的持有者或者是机构的投资人，也只有这样美国才慢慢发展成现在一个成熟的市场。我觉得对于A股市场现在就是要战胜恐慌的时候，需树立信心。无论是价值投资，还是A股一些好的公司在将来都会有一个好的发展。

我们可以从巴菲特投资科技股的心路历程来看下，在2001年科技泡沫的时候，当时有很多科技股和国内有类似的状况，非常的狂热，很多人都在投科技股，甚至很多公司改名，股价都涨10倍，但是就在这种狂热之下，就产生了2001年的科技股泡沫。而对于巴菲特投资来说，他的理念是我只投资我看得懂的企业，当时他认为他是看不懂的，所以他就没有投任何科技股，当然他错过了科技股的上涨，之后的股灾他也躲过去了。这次股灾之后，科技股经过了大洗牌，最终一些成功者走出来了比方说微软，英特尔，亚马逊，谷歌等等。由于他当时躲过了这些股灾，之后他也没有去配置这些股票，所以他没有抓到过去科技股上涨的黄金10年，现在他开始逐渐改变自己的理念。现在的苹果他看清楚了，已经具备消费的属性，人手一个iphone手机，苹果已经变成一个消费股了，这样投资它就没有多少风险了。苹果账上的现金就非常多，已经符合他选消费股的理念了，所以他选择投资了苹果股票，或者说投资这种胜负已分的企业。

现在国内投资者投资科技股的热情是可以理解的，大家都希望能够投到将来的微软，投到将来的谷歌，但是真正能够成功的绝对是凤毛麟角。10年前中国有一万多家电商，但是经过10年的淘汰，现在只剩下阿里和京东等几家了，其他投入的资本基本都已经灰飞烟灭了。我感觉投这些公司的股权就需提防这种成功率很低的风险。如果投资成功了，就像买彩票一样中了500万，但是大多数人是中不了奖的。所以我认为对于国内投资这种高科技的热度一定要保持冷静的心态，而不要狂热的去追捧。

巴菲特的公司是一个再保险的公司，也就是说他是给保险公司来进行保险的。而这些资金都是特别长期的资金，可能都是30-50年不用动的，所以他可以很耐心的去抄底一些好的公司，然后等待价值回归。过去每轮股灾时，他都大量去买入好的公司，后来获得了巨大的回报。比方说2008年市场最恐慌的时候，他买了50亿美元的高盛，50亿美元的通用电气，后来赚了一倍。他之所以有这种信心，除了对这些公司坚定看好外，还因为他的资金期限很长，其次他是用做企业的眼光选择公司。