恒康医疗:退市风险警报解除,公司经营和医院并购全面正常化
恒康医疗 002219
研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-06-02
事件
公司停牌近一个月后复牌,期间公司公告收到证监会《结案通知书》及实控人收到行政处罚事先告知书的公告,鉴于公司违法行为轻微,不予行政处罚并结案,公司退市风险并暂停上市风险解除。同时,公司相继公告拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,以及与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权。
警报解除,影响公司经营发展不利因素
历时一年多的信批违规立案稽查,终以证监会“违法轻微,不予行政处罚”的处理结果结案,同时公司长期以来的退市并暂停上市风险解除。我们认为,影响公司经营发展的不利因素基本消除,公司再融资审批通道重新疏通,有利于公司后续医院并购和再融资行政审批。
收购稀缺三甲综合医院,奠定国内医院医疗服务龙头地位
目前,我国公立医院改制与上市存在诸多限制,需要在人事、所有制、运营性质等方面实现政策突破,高等级的三级以上医院改制并购尤其困难。公司在医院医疗服务拓展方面,坚持自建与收购并举,收购上以县级二级以上医院为并购目标,收购难度相对较低,而且县级中心医院又是县域就医首选医院,病患源有保障。近年来先后并购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院,崇州二院重大资产购买已基本完成,也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。目前公司已经形成控股8家二级以上综合(专科)医院,核定床位数超9000张的规模,2016年医疗服务贡献营收11.93亿元;本次公司与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权,首获稀缺的三甲医院的并购机会,奠定国内医院医疗服务龙头地位。
重金收购澳洲医学影像企业,巩固公司第三方医学影像业务
在医学影像方面,去年8月成立上海仁影医学影像后,今年5月仁影与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司“恒康奥泰医学影像”(持股60%),打通影像服务与设备优势互补;公司本次拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,引入国外优质影像公司医疗资源,学习优秀经营和管理经验,继续巩固公司旗下第三方医学影像业务。目标公司PRP盈利状况较好,2016财年净利润1.83亿元(RMB),公司收购PRP公司的EBITDA倍数只有10.99倍,假设按70%收购比例,可以增厚上市公司权益损益约1.2亿元,显著增
厚公司每股EPS(2016年每股增厚约0.068元,约30%)。
医院为核心,药品+医学影像+医生集团齐聚力
医院是核心,围绕医院资源,公司不仅可以在医院集团内开展供应链服务,实现民营医院药品(耗材)GPO采购;同时公司也设立医生集团和医学影像中心,切入远程医疗诊断业务,实现优秀医生资源和医学影像诊断在旗下医院系统内互联互通、资源共享。我们认为公司“一核三翼”大健康产业格局基本成型,即以医院为核心,药品、影像和医生集团为发展三翼。
盈利预测与估值
公司主营业务分(医药)工业和医疗服务业两大项。工业方面,近两年独一味等药品系列持续下滑,2017-2019年,给予公司独一味等药品业务增速0%、5%和10%的;中药饮片业务在2016高基数上假设维持略高于行业增速增长,2017-2019年保持年均15%的同比增速;保健食品和日化等其他业务基本持平,给予每年5%的增速。我们预计2017年-2019年,工业业务营收分别为10.9\12.2\13.7亿元,同比增长11.8%、13.1%和13.2%。医疗服务业务方面,崇州二院重大资产购买已完成,赣西肿瘤医院已于去年8月正式营业,不考虑未来其他医院并购,我们预测现有医院2017-2019年内生营收将为15.5\19.4\23.3亿元,增速分别为30%、25%和20%;-2019年两项业务合并营业总收入为26.4\31.6\37.1亿元
我们预测2017-2019年,公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7亿元,参考股本为18.65亿股,EPS分别为0.26/0.31/0.36元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46/39/33倍,目前,申万二级医疗服务行业PE(TTM)约为76倍,恒康医疗近3年历史PE-Band波动区间为50-70倍,目前估值位于区间下沿,综合考虑公司未来持续医院外延并购,维持“买入”评级。
风险提示
医疗事故,中药饮片价格波动,医院收购进度和整合效果不及预期
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