水井坊:中报收入超预期,期待未来业绩弹性
水井坊 600779
研究机构：联讯证券 分析师：石山虎 撰写日期：2017-07-31
事件:水井坊2017年半年报
营业收入8.4亿元,同比增长70.62%;归母净利润1.1亿元,同比增长25.66%;毛利率78.02%,同比增加3.71%;净利率13.62%,同比下降4.88%。17Q2营收4.4亿元,同比增长129.67%,归母净利润2,235 万元,同比增长74.44%。 2 收入增长超预期,资产减值计提和消费税基影响净利润增速 受益于次高端放量和渠道扩张,公司上半年收入增长大超市场预期。随着茅台五粮液批价和终端价上行,300-500元白酒性价比凸显。价格方面,2016年底和2017年7月份,公司核心产品均有价格上调。销量方面,次高端白酒市场整体增速约20%。由于高性价比和渠道利润相对优势,公司上半年销量增速达到60%左右。消费税政策调整下,公司上半年营业税金比率达到13.41%,同比提升3.6%。同时,二季度资产减值计提也拖累了净利润提升。
老牌名酒品牌力强,销售模式改革见成效
水井坊是中国八大名酒之一,享有“中国白酒第一坊”的美誉,在次高端白酒中具备很强的品牌力。公司的核心产品包括定位次高端的井台与臻酿八号,两者收入占比超80%。臻酿八号终端成交价320元左右,井台装终端成交价-450元,价格坚挺,渠道推动力强。2017年上半年,公司推出高端的新典藏大师,定价680-700元,产品线梯队合理。2016年,公司进行销售模式改革,推出新总代模式。在新的总代模式下,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代负责后端维护,加强对终端的把控和渠道的下沉,公司强化了对渠道利润与渠道管理的掌控力。核心门店数量已经达到4000-5000家,稳步推进全国化布局。
管理层经验丰富,员工激励措施到位
帝亚吉欧成为水井坊控制人以来,公司管理层多次调整。2015 年帝亚吉欧启用了新的总经理范祥福,其在啤酒行业有丰富的管理经验,并取得了辉煌的成绩。公司在2016 年发布递延奖金计划,采用授予虚拟股权方式,将公司中长期绩效目标与管理层个人激励紧密结合,有效调动管理积极性,实现公司未来三年每年净利润增长不低于15%的目标。
盈利预测及估值
2017-19年,归母净利润分别为2.8、4.7和6.5亿元,对应EPS为0.57、0.97和1.34元。给予18年PE35倍,目标价为34元,给予“增持”评级。
风险提示
新市场扩展不及预期;次高端竞争激烈;行业复苏低预期。
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