中科曙光:万亿逆差破局,通用、AI算力浪潮之巅
中科曙光 603019
研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2017-10-20
芯片国产化,万亿逆差破局,国家战略核心。集成电路贸易逆差持续扩大,2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.3%,远高出其他进口工业品。以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验。国家政策与大基金投入持续加码,芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅。
技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破是国产化革命的皇冠。1)复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,通用性强但具有极大技术壁垒。2)经历40年研发,服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇。3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%。4)IDC 预计ARM、OpenPower 等非X86架构份额持续下降。
高性能计算积累、AMD 破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地,迎来最佳破局环境。公司在高性能计算领域多年积累,奠定产业链衍生基础。 AMD 在与Intel50年竞争历史中被压制,最佳时点匹配合作,2017年依靠ZEN 架构反转凸显海光潜力。X86架构拥有最完善的生态体系,研发成功则有大规模推广可能,龙芯研发积累架构及生态经验,国家唯一先进微处理器实验室落地,五重因素共振推进X86芯片破局。
X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进四因素驱动公司业绩爆发。我们分别测算四因素影响,并在业绩测算中,根据各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI 算力需求对业绩影响。保守考虑下4年后影响利润约20亿元。
寒武纪能效提升超GPU 百倍,创建指令集拥抱AI 未来,曙光研发、合作深度均冠绝市场。
寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU 能耗降低150倍。指令集专利优势将是长期竞争核心。龙芯渊源、协助研发、师出同门优势,预计合作深度冠绝市场。
较上次报告,上调2017-2019归母净利润3%、36%、119%,一年目标市值420亿元,上调为“买入”评级。综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.0/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.94/5.35/10.08/16.46/22.12亿元,对应PE 为82X/45X/24X/15X/11X。
较上次报告,上调2017-2019归母净利润3%、36%、119%,上调原因为X86国产化、存储升级、云计算推进。PEG 法得一年目标市值420亿元。
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