两市或迎来巨变 掘金新机遇(附股)

A股不断新高背后：机构持有A股市值30%以上 占据绝对话语权

近10%的公司(除次新股)股价创新高，却有2/3的公司跑输上证指数，今年A股明显的分化行情，让大家不得不接受一个事实：A 股正在经历一种结构性的变化。这种结构性变化背后的原因是什么？未来是否会形成这样一种趋势的延续？这种趋势的影响力量又是什么呢？

近来基金君采访了一位公奔私的绩优明星私募老总，他告诉记者，从公募基金的赚钱效应、绩优机构上百亿的新基金发行规模、监管政策趋严的现状等迹象来看，主要是由于机构的话语权变大，市场回归03、04年“五朵金花”开启的机构化浪潮。

而今天，西南证券的老师发表了一篇题为《谁在主导A股？》的研报，从投资者结构的角度深入剖析投资者结构的演变对于A股走势的影响。从更为具体的数据给大家分析上述私募老总的看法。现基金君整理分享给大家，相信对大家后市的投资会有帮助。

先说下结论，西南证券认为，当前A股投资者呈现出比较鲜明的三个特点：机构投资者占主导，大股东依然占据市场主要份额，机构投资者的行为变化明显引导市场趋势。A股强烈的结构性表现背后，是机构投资者的占比变化及行为变化。

一、机构持股市值占1/3，已占据A股的绝对话语权

最近几年，机构持股比重持续提升，其在各个公司中的平均持股比重已经从2011年的20%左右提高到了30%以上，在A股中的话语权越来越重。考虑到第一大股东在A股持股占40%左右的份额且持股基本不动，在剩下的股份中，机构投资者已经占据了绝对话语权。

这是A股出现结构性行情的根本原因。从持股市值上看，当前A股总市值为62万亿，除去第一大股东占据的24万亿市值，机构投资者在剩下的38万亿市值中约占据三分之一的份额，足以影响市场走势。

二、国 家 队3.7万亿、公募1.8万亿、社保1.5万亿、保险1.3万亿、私募1.24万亿

从具体的机构来看，公募基金、社保基金、QFII、保险、阳光私募以及国 家队基金是机构当中的主力军。这些机构在最近几年的份额都呈现明显上升趋势。

公募基金当前的体量在1.8万亿左右，在A股总市值中占比约为3%，一直保持比较稳定的态势。

保险资金的总市值近年来呈现稳步增长态势：

当前仅在前十大股东中，保险资金的规模就达到了1.3万亿，占 A 股总市值比重达到2.1%。保险资金的实际占比规模可能更大，估计与公募基金的规模不相上下。

由于前十大股东中 QFII、社保基金与阳光私募的持股比例过小，因此选取了这些机构的平均持仓比例来观测他们的增长态势。这些资金的占比虽然有所波动，但是从2016年中期以来都呈现稳步上升态势，与指数走势基本类似。

其中，截至2017年三季度，QFII的平均持股比例达到1.7%，社保基金的平均持股比例达到 2.5%：

阳光私募的平均持股比例略微有所下滑，但也稳定在2%左右的水平。

与这些机构的趋势稍有差别的是国 家队在前十大股东上的持股比例有所下降，从9%下降到 6%左右。

但预计国 家队整体持股比重依然在7%以上。总体而言，所有这些机构加总后的持股比例在20%左右，占到A股流通股市值的三分之一左右。

三、机构偏好：低估值、市值大、今年涨幅靠前的公司

机构投资者的行为变化对市场的结构性行情有明显影响。

1。大市值公司持股比例不断上升

当前机构更乐于配置市值较大的公司，持股比例由此前的50%提升到56%；而对于小市值公司的配置比例则持续下降，从2014年的32%下降到今年二季度的28%，直到三季度才有所回升。

但机构对于不同市盈率的公司配置则没有显著影响。

2。增配2017年涨幅靠前的公司

从涨幅来看，机构投资者在不同市值公司上的持股变化也十分鲜明。

2014年以后，机构在小市值公司上的持股比例是持续下降的。

机构的配置比较明显地影响了市场风格，2017年以来涨幅前列的公司机构配置都是逐季增加，而跌幅偏高的公司机构持股却是在下降。

机构投资者的行为也可以从股东人数的变化状况得到验证。

2016 年以来，涨跌幅与公司股东人数的负相关性比较明显，而这些公司恰恰是机构持股较多的公司。从2017年涨跌幅前300名公司的股东人数变化情况来看，涨幅前300名的公司，股东人数自2015年中旬以来有一个明显的下降趋势，直到2017年中旬才开始企稳。

而跌幅前300名的公司，其股东人数自2014年底就呈现稳步上升态势。同样，涨跌幅排名前100的公司股东人数变化也是类似，即今年以来那些涨幅较大的公司，其股东呈现逐渐减少的趋势，锁仓状态明显；而那些跌幅较大的公司，其股东数量则呈现增加的趋势。

从市值排名在两端的公司股东数量也可以看到，大市值公司的股东数量显著减少，而小市值公司的股东数量基本不变。

2015 年二季度以来，市值排名前300名的公司股东数量持续下降，从20万名下降到了15万名左右，下降了25%。而市值排名后300名的公司股东数量自2015年三季度以来基本保持在2.3万人左右，在2017年一季度甚至有所上升。

从估值结构来看，估值越低的公司，股东数量呈现减少趋势，而估值越高的公司，股东数量则比较平稳。2015 年二季度以来，低市盈率公司(前300名)的平均股东数量从14万人减少到了10万人以下，下降幅度高达30%。而高估值公司的平均股东数量基本没有变化，一直保持在5.7万人左右。

四、结构性行情仍未结束

从统计指标上看，当前的结构性行情表现为：估值低、市值大的公司涨幅较多，而估值高、市值小的公司跌幅较多。

当前涨幅靠前的大市值、低估值公司的股东数量基本维持平缓下降的格局。虽然部分涨幅较多的公司股东数量在三季度当中出现了小幅上涨，但其上涨幅度仍然远远小于2015年上半年的状况，这显示当前的结构性行情或许远没结束。而跌幅较多的公司其股东数量也没有明显增加，这表明跌幅较多的公司有见底的迹象。

最后江南证券得出一下投资策略：

从投资者结构变化来看，当前龙头股带领的结构性行情尚未见到收尾迹象，市场热点将从传统龙头公司向新产业、新趋势龙头公司传导，结构性的行情仍将持续。并建议关注电子、通信、医药、计算机等行业中成长空间较大的新龙头标的。

而开头提到的私募老总也表示，在这种背景之下，有基本面支撑的优质企业，不管是价值股还是成长股，行情还会持续向好。(中国基金报)