申万宏源2018股市策略:成长也有龙头 制造和创新是明年主线
申万宏源于2017年11月22日-24日在上海国际会议中心举办2018资本市场年会,申万宏源策略高级分析师傅静涛表示,2018年市场总体稳中向好,中小创相对业绩趋势可能重新占优,成长终归来,“制造”和“创新”将是2018年的主线。
2018年资本市场或告别低波动时代
申万宏源策略高级分析师傅静涛在会议上指出,2017年以来,低波动成为全球资本市场的普遍现象。全球经济同步缓慢复苏成为共识,宏观经济预期的潜在波动率下行是主要原因。
展望2018年,总体平稳仍是中性假设,但需关注三大潜在变局:
1)2015年以来,全球告别了以货币财政刺激为主的经济治理方式,纷纷转向改革寻找出路。2018年,如果特朗普成功推动了税改进程,将触发鲶鱼效应,全球竞争性减税,竞争性改革的进程可能加快。这是全球商业周期预期差最大的潜在上行催化。
2)沙特反腐,中东酝酿变局,推升原油价格的逻辑正在形成。原油价格与粮食价格联动上涨的可能性,使得通胀成为2018年重要的潜在下行风险。
3)如果中美商业周期同步格局不变,特朗普交易归来对中国的影响将相对可控。但两国资本市场隐含的中长期经济预期已出现分歧,2018年作为两国经济复苏延续和改革推进的关键年份,两国商业周期能否保持同步同样存在变数。
所以,2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升,资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏,温和通胀,企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到,2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年,我们需要做好准备应对变局。
“业绩钱”仍是正贡献,但幅度降低
申万宏源策略表示,2018年上市公司盈利能力维持高位,但低基数效应消失,A股总体盈利增速将逐渐向ROE回归。“业绩钱”依然是正贡献,但幅度大概率将低于2017年。
2017年是“挣业绩钱”的大年,对2018年的业绩分析,我们重点强调两大结论:第一,2018年上市公司盈利能力(ROE)将有望维持高位;第二,2018年盈利的低基数效应消失,A股非金融石油石化的同比增速下滑将是大概率事件。
盈利能力方面,从收入法GDP的角度,企业盈余占GDP的比例有望继续提升;从杜邦分析的角度,产能利用率有望继续提升,支撑总资产周转率继续改善,上市公司盈利能力有望维持高位。尽管如此,低基数效应消失还是引发盈利增速的明显下滑。假设ROE保持当前水平,则非金融石油石化(剔除2012年之后上市的标的)的盈利增速将从2017Q3的46%下滑至14%。即使假设ROE为当前水平的1.1倍,盈利增速的变化方向依然向下。
稳中向好是明年A股主旋律
基于申万宏源策略的分析框架,影响估值的因素主要有三个:基本面趋势、无风险利率、风险偏好。
申万宏源认为,2018年企业盈利增速大概率低于2017年,基本面趋势对估值的支撑力将有所减弱,但2015年开始的变革时代,不仅意味着可以期待基本面的非线性向上,还意味着估值应当反映更丰富的内容。
2018年支撑A股估值的因素将由业绩高增长,部分转变为无风险利率下行和改革预期提升风险偏好。此外,率倒挂问题亟待解决,如果宏观流动性能够结构性宽松,中国经济复苏进程将更加平稳,2018年宏观流动性的结构性阶段性宽松未必不能期待。
而风险偏好方面,在十九大定调中国改革的中长期方向之后,我们预计2018年大概率将是改革方案细化,改革进程推进的年份。改革预期在微观上将支持主题投资的活跃,在总量上讲支撑风险偏好维持高位。
综合业绩和估值两部分分析,申万宏源认为,稳中向好是2018年A股市场的主旋律。
中小创相对业绩趋势可能重新占优
申万宏源强调指出,龙头不能简单与价值板块划等号,成长也有龙头。风格判断的基础是相对业绩趋势,2012-2015Q2创业板相对沪深300业绩增速不断向上,构成3年创业板牛市的基础。2015Q3至2017Q3沪深300业绩相对占优,也强化了价值股结构牛市和“A股美股化”的进程。
展望2018年,尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失,总体业绩增速回归内生增速,同时商誉减值的压力仍可能边际提升,中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比,创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小,相对业绩趋势将重新占优,成长终归来。
2016年开始,各国各行业行业集中度提升的进程突然加速,以此为基础,龙头股牛市开启并延续至今。值得注意的是,这一次全球牛市只有龙头非龙头的差异,却没有价值和成长的区分。
申万宏源强调,纳斯达克100指数和中概股金龙指数都是牛市重要的组成部分。成长也有龙头,如果说中概股金龙指数代表了中国创新领域的绝对龙头,那么A股的创业板指就代表了细分行业龙头,2018年市场对于龙头的挖掘和对长期趋势的认识将更进一步,QFII对市值50-100亿,PE(TTM)30-50倍标的的关注正体现了这样的趋势。
叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航,2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。需要注意的是,在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后,创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认(需要连续两个季度的信号验证)的过程,岁末年初价值股可能仍在动量中,而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口。
建设制造强国
申万宏源指出,从“去产能,去杠杆”做减法,到“建设制造强国”做加法,制造业不仅是政策催化的重点,也是基本面边际改善的方向。
“建设制造强国”是十九大经济政策方面的重要变化,我们提示,制造业的投资机会不仅是政策密集催化的主题性机会,也是基于基本面边际改善的确定性机会。
看长期,我们从全球价值链重构的角度定位中国制造:中国是2000年以来,推动全球分工走向深化的核心力量,在这个过程中,中国培育出了卓越“1~N”能力,完成了工业体系和配套体系的建设,这体现为中国制造的产业链长度全球领先,也体现为中国的化工、机械设备、电气设备和计算机产业已经来到了全球产业链分工的中心,世界已经离不开中国。
以此为基础,中国已经开始参与到全球再分工的进程中,在其他新兴市场国家,中国元素不断增加的同时,中国也将制造业升级布局“0~1”的主动权掌握在了自己手中。
中短期,上市公司在建工程底部企稳,资本开支已确认回升,制造业景气的边际提升。而在毛利继续下滑的情况下,产能利用率的提升支持制造业ROE的判断已经验证。
申万宏源强调,继续提示制造业将是2018年A股市场的主线方向。
成长龙头终归来
申万宏源认为,2018年市场总体稳中向好,成长龙头终归来,“制造”和“创新”将是2018年的主线。1)从“制造 + 中国领先”的角度,推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会;2)从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。
此外,值得注意的是,业绩改善的金融板块仍值得底仓配置。即使假设银行和券商的ROE在2018年继续小幅下滑,也将看到银行业绩增速的继续改善,和券商业绩增速的由负转正。2018年金融板块仍值得底仓配置,岁末年初金融和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。
另外,周期的投资机会可能需等待3-4月采暖季限产逐步退出时刻,经济增长验证的超预期。而一季度通胀绝对水平较高的阶段,部分消费龙头依旧存在结构性机会,特别关注大众消费、低端消费(纺织服装、商贸零售等)的投资机会。
最后,2018年是改革大年,也必然是政策性主题的大年,重点关注乡镇振兴,自贸港和租售同权的投资机会。
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