东方雨虹:收入继续高增速 Q4业绩增速有望回升
东方雨虹 002271
研究机构：国泰君安 分析师：鲍雁辛,黄涛 撰写日期：2017-10-26
我们认为雨虹收入保持40%以上的高增速可以在18-19年维持,Q3毛利率受原材料上行及库存周期影响环比下降,Q4有望环比回升,维持“增持”评级。
维持“增持”评级。前三季度实现营收69.71亿元,同比增长 45.28%;归母净利8.69亿元,同比增长20.54%,EPS 0.98元,单季度业绩增速下降更多是基数和股权激励费用影响,并预告2017全年业绩变动区间20%-40%,符合预期。据此我们上调2017-18年EPS 预测至1.54、2.10(+0.04、0.24元),根据可比公司2018年平均23倍PE,上调目标价至48.30元(+13.21元),维持“增持”评级。
收入继续保持40%以上高增长。我们认为公司Q3销量卷材和涂料继续保持高增速,Q3单季度收入同增41.71%,收入增速我们判断18-19年可维持:1)市占率提升加速,来自其网络布局完善和品牌力的提升;2)更靠近地产投资端而非销售端;3)在基建方面具备较强的拿单能力,同时雄安新区有望18年建设,有望提供弹性,我们维持销售收入2017年突破100亿,2018年目标140~150亿收入的判断。
Q3单季度毛利率环比回落,Q4有望提升。Q3毛利率环比下滑1.56%至38.93%,现金流量表购买支出Q240.8亿,2季度(4月及7月)是沥青等主要原材料的价格高点,按照移动平均法,并且考虑到库存周期,导致Q3成本压力为高点。我们认为3季度9月份开始原材料价格有明显回落,Q4有望环比回升。
应收账款主要是直销和工程渠道占比高且快速增长导致的滚动扩张,另外合伙人制给予一定授信,我们认为年底有望明显减少。
风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨
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