山东路桥:业绩继续高速增长 现金流有所改善
山东路桥 000498
研究机构：招商证券 分析师：王彬鹏 撰写日期：2017-10-31
1、前三季度营收和利润继续实现快速增长。
公司前三季度实现营收78.62亿元,增长86.90%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,年初至今公告新签订单152.50亿元,是16年营收的1.87倍,且项目推进较快;实现净利润4.11亿元,增长65.87%,增速低于营收,我们认为主要因为:1)受营改增影响,营业税金及附加增加0.89亿元;2)账龄法计提资产减值损失,增加0.75亿元;3)由于钢铁等价格上涨,材料成本有所提升等原因,毛利率下降0.70个pp。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别增长108.20%、117.82%、62.26%,Q3增速虽有所下降,但仍保持高水平;净利润方面,17Q1相比去年同期扭亏为盈,Q2净利润增长71.84%,Q3增长32.43%,增速有所下降,但仍快速增长。2017年全年营收预算为117.48亿元,前三季度完成预算数的66.92%;净利润预算为5.57亿元,前三季度完成预算数的73.79%;假设今年四季度净利润能够达到去年同期5.75%的增速水平,全年预计可实现6.03亿元的净利润,较预算数增长8.34%,较16年同比增长40.34%。
2、毛利率下降,期间费用率下降,现金流改善,负债率略升。
公司毛利率下降0.70个pp至12.95%,主要因为项目单体量变大以及材料成本上升;期间费用率下降2.32个pp至4.82%,主要受益于管理费用率和财务费用率分别下降1.58个0.73个pp;净利率下降0.66个pp至5.25%。经营现金流有所改善,净额增加2.54亿元。资产负债率略升2.65个pp至76.98%,业务规模扩大,长期借款和债券分别增加6.59和8.34亿元。
3、背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长。
受益于山东省公路等投资快速增加,公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势。此外,公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场;并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。
4、背靠大股东,拿单有优势,受益山东公路建设,维持“强烈推荐-A”评级。
山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时,同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计17、18年EPS分别为0.54、0.68元/股,对应PE为14.6、11.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。
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