今世缘:预收款增加 国缘系列引领增长
今世缘 603369
研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2017-10-31
事件:2017年前三季度公司实现营业收入 23.93亿元,同比增长16.14%;归母净利润7.76亿元,同比增长20.01%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为15.16%。
Q3预收款有较为明显增加,次高端国缘占比继续提升:单Q3公司营收5.89亿元,同比增长12.90%,预收款增加1.51亿元至3.33亿元,还原预收款影响,我们认为公司Q3实际动销增在20%以上,与之前渠道调研数据基本相符。公司产品结构持续优化,特A+类产品(国缘)占比44.50%,环比提升1.83pcts,整体毛利率达到71.15,同比提高1.66pcts。前三季度税金及附加占比11.12%,同比增长2.47pcts,环比增长1.08pcts,我们认为这与Q3起省内执行更为严格的消费税政策有关;销售费用率14.96%,同减1.03pcts,管理费用率5.60%,同减1.00pct。费用率的下降基本抵消了消费税增长带来的影响,前三季度净利率为32.42%,同比提高1.04pcts,继续保持在所有白酒上市公司前列。
继续精耕省内,挖掘苏中、苏南市场潜力:前三季度江苏省内收入为22.57亿元,其中淮安、盐城等苏北市场合计收入12.21亿元,占比54.11%;南京及其他苏中苏南市场实现收入10.36亿元,占比45.89%。渠道调研显示,今年以来国缘系列产品在苏中苏南等地销量增长达到近40%,公司也正计划用准直销的模式协助当地经销商,进一步挖掘国缘系列在苏中、苏南市场的增长潜力。
推进“2+5+N”战略,加速调整省外经销商团队:公司“2+5+N”战略圈定北京、上海、山东、河南、安徽、江西、浙江等七省市为主要省外扩张区域,目前正加速调整省外经销商队伍,前三季度省外经销商新增22人,退出24人,总计省外经销商人数为257人。
盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS 至0.74、0.92、1.13元,对应PE 为22倍、18倍、15倍,维持 “买入”评级。
风险提示:省内行业竞争加剧、食品安全风险
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