轴研科技:高端轴承龙头 打造国机集团精工产业平台
轴研科技 002046
研究机构：海通证券 分析师：佘炜超,沈伟杰,耿耘 撰写日期：2017-03-14
高端轴承和电主轴行业领军企业,技术研发水平极高。轴研科技由原国家一类科研机构洛阳轴承研究所改制设立,主要产品包括轴承和电主轴,其中应用于航空航天领域的特种轴承、用于高精度机床的精密机床轴承和应用于重型机械的轴承均属于重要产品。公司是我国航天轴承领域主要研制单位,其航空航天轴承产品科技含量极高,并已形成产业规模。随着我国综合国力及航天特殊领域生产任务的逐年增加,配套的特种轴承需求量也会稳定增长。
特种轴承、技术业务稳中有进,民用产品低迷中带有转机。轴承、技术、电主轴是公司收入和利润的主要来源,轴承中的特种轴承保持稳步发展,但民用产品受宏观经济环境、固定资产投资增速下降影响,下游 行业需求下降市场略显低迷;技术业务保持高速增长,且毛利率水平稳中提升;电主轴行业竞争压力较大,产品毛利率下降明显,16年1-11月电主轴毛利率10.25%,低于15年的13.72%但较16年上半年的8.88%略有回升。而工程机械、矿山机械等在16年下半年以来出现好转,公司民用轴承业绩有望好转。
引入战投设立浙江高铁,高铁轴承产品有望快速推进。随着我国高铁和城轨的发展,动车组车辆的增加和存量客车的提速需要,为高速轴承带来较大需求;因更换频率较高,如每列动车组四级修(1年)更换一次轴承,故市场具有长期稳定发展空间。但目前我国高铁和城轨车辆轴承仍依赖SKF、FAG、Timken、NSK等国外厂商,国产化需求迫切。公司与光明铁道、中车投资、CMEC共同出资设立中浙高铁公司,并将除牵引电机轴承外的高铁轴承有关业务和募投项目中的轴箱轴承部分转移进中浙高铁。引入下游客户和民营企业,可以弥补公司在高铁轴承产业化上经验的不足,为产品的装车试验、试运行和CRCC认证提供支持,从而快速推进产业化。
拟收购国机精工,拓展超硬材料磨具业务。公司拟向国机集团发行约1.09亿股收购国机精工100%股权,交易对价约9.81亿,发行价格8.97元/股。国机精工是国机集团为了对其子公司中机合作、三磨所实施行业重组而现金设立的,其中中机合作依托集团经营磨料磨具和能源产品的进出口贸易和技术服务,15年营业收入约5.28亿,归母净利润789.30万;三磨所属于科工板块,是中国超硬材料行业龙头,为汽车、电子、制冷、工具、LED、行业专用设备等终端行业提供磨具磨料和用生产、检测设备仪器,15年营业收入约2.09亿,归母净利润2441.75万。磨削加工与轴承精密度关系紧密,本次收购后将在技术和客户渠道上产生较高的协同效应。
整合领军企业,打造国机集团精工产业平台。公司公告披露在交易完成后,国机集团将以上市公司为精工行业产业整合的平台,陆续将精工类资产注入上市公司,将上市公司打造成为国机集团精工业务的拓展平台、精工人才的聚合平台和精工品牌的承载平台。
盈利预测。根据公司披露16年业绩快报,受毛利率提升(毛利润增长4929万)、资产减值损失减少(减少7345万)、高铁轴承业务转移(实现营业外收入9944万)的影响,公司16年收入与15年持平,归母净利润实现扭亏。而在高端轴承和技术良好发展、重型机械出现提升带来民用产品转暖,我们预计公司16-18年归母净利润为1418、1262、2260万,全面摊薄EPS分别为0.04、0.04、0.06元/股,每股净资产分别为3.61、3.65、3.72元/股。近年来民品业务相对低迷,给公司带来一定业绩压力,产生了较大的业绩波动。目前公司业绩处于底部,则采用PE估值效果较差,故采用PB估值法。参考可比公司情况,考虑高铁轴承项目将贡献一定业绩,以及并购及注入预期带来的利润影响,给予17年4.0倍PB估值,目标价14.6元,增持评级。
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