中国石化:q3业绩受资产减值影响,总体经营状况向好
中国石化 600028
研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2017-11-02
公司前三季度业绩增速31.57%,低于我们的预期。公司2017年前三季度实现营业收入17449.55亿(YoY+27.93%),归母净利润383.73亿(YoY+31.57%)。17Q3单季实现营业收入5791.18亿(YoY+19.47%,QoQ-0.78%),归母净利润112.81亿(YoY+13.77%,QoQ+7.86%)。
公司业绩低于预期的主要原因为17Q3对部分固定资产(炼化为主)计提减值,产生资产减值损失30.1亿,前三季度资产减值损失共计70.9亿;另外公司三季度单季度销售费用和管理费用同比增加了16.7%和15.3%。分业务来看:17Q3上游勘探开发板块和炼油板块盈利实现了同比和环比改善,化工板块环比改善,但销售板块业务同比和环比均有所下滑。
受益油价上涨,上游业务减亏:前三季度公司油气当量产量332.63百万桶,同比增长3.2%,其中原油产量同比下降4.0%,天然气产量同比上升21.0%。前三季度勘探及开发板块经营亏损265.23亿,同比减亏38.93亿,17Q3单季经营亏损82亿,环比减亏43.8亿。
炼油业务毛利增加,经营利润同比提升:前三季度公司原油加工量同比增1.3%,成品油产量同比增长1.1%,其中汽油同比增长1.5%,煤油同比增长6.3%,柴油同比降低1.3%。
前三季度经营收益为438.54亿元,同比增长3.4%,17Q3单季实现经营收益145亿,同比增长46.6亿,环比增长18.2亿。
产品价差扩大,化工业务环比改善:前三季度公司乙烯产量853.4万吨,同比增长5.2%;化工产品经营总量5,758万吨,同比增长14.1%。前三季度经营收益为167.27亿,同比增长8.3%,17Q3单季实现经营收益46亿,环比增加9.2亿,但同比下滑12亿。
营销及分销业务整体经营收益下降,非油品业务向好:前三季度,成品油总经销量1.50亿吨,同比增长3.1%;非油品业务交易额达410亿,同比增长52.3%。前三季度经营收益为234.82亿,同比降低3.3%,17Q3单季实现经营收益69亿,同比和环比分别下降15.8亿和4.9亿。
公司资产负债率进一步下降,下调2017年资本支出计划:截至17年三季度末,公司资产负债率降为在42.75%,在手现金1619亿,同时公司将17年资本支出由人民币1,102亿元调整为人民币985亿元,调整后各板块的资本支出分别为:勘探及开发板块427亿元,炼油板块213亿元,营销及分销板块保持180亿元,化工板块125亿元,总部及其他40亿元。
下调盈利预测,维持“买入”评级。下调对中国石化2017年的EPS预测为0.44元(下调前为0.48元),维持对公司2018-2019年EPS的预计分别为0.55元和0.61元,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍,公司目前PB仅为1.0倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,受益国企改革和油气行业改革等推进,未来在管理等方面有进一步优化空间,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。
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