汉钟精机:单季收入创新高 原材料涨价影响较大
汉钟精机 002158
研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2017-11-02
事件:
汉钟精机2017年前3Q收入9.51亿元,同比增长34.72%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长3.84%;每股收益率为0.25元/股。收入增长符合预期,但受上游原材料持续上涨影响,毛利率继续承压,挤压利润。但随着下游需求增多,规模效应将逐渐释放,在收入稳步增长的情况下,未来利润水平有望出现进一步好转,维持审慎推荐评级。
评论:
1、行业持续回暖收入增长再创阶段新高
17前3Q实现营业收入9.51亿元,同比增长34.72%。预收账款2637万元,同比增长120.77%。公司单季收入增速创14年以来的新高,Q3单季收入3.92亿元,同比增长45.23%,而17Q1-2分别为33%、25%。
公司螺杆压缩机的下游产业持续复苏,在商用空调下滑趋势有所抑制的基础上,冷链业务的贡献力度逐渐加大,且毛利水平较高。在公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,继续保持龙头地位的情况下,该项业务收入贡献预计将持续增长。公司的空压机产品一直以来销售良好,生产目前满档运行。随着冬季到来,气温逐渐降低,受北方雾霾和煤改电的强制性要求,四季度高温热泵销售情将会比较乐观。
2、规模效应未能完成冲抵原材料价格上涨影响
公司前3Q归母净利润1.34亿元,同比增长3.84%。Q1-3单季归母净利增速分别为2.3%、2.4%及6.4%,逐级改善。17Q3三费合计约1.59亿元,占收入比例为16.72%,同比略增0.05个百分点。其中销售费用为5198.45万元,同比增长29.36%;管理费用1.1亿元,同比下降27.29%;财务费用为-310.64万元,同比增长65.42%。
公司前3Q毛利率为32.54%,同比近下降3.74个百分点。毛利下降主要系材料涨价,且低毛利率的空压产品营收占比提升。随着今年收入逐步增长,虽然规模效应开始释放,仍未能完全冲抵了原材料涨价压力。公司主要产品的原材料占成本比超过60%,今年以来铜的价格累计上涨超过10%,前3Q公司的毛利率同比下降4个百分点。随着下游持续回暖,订单大幅增加,公司有望加大规模效应的释放,冲减原材料的影响。
3、拓宽产业链增厚利润积极收购将见成效维持审慎推荐
2017年10月24日,公司收购新汉忠的事项已获得上海市商务委员会颁发的《企业境外投资证书》、上海市发展和改革委员会的批复,距离完成上会又进一步。本次收购交易对价18.9亿元,收购92.7%的股权,新汉钟16~18年业绩承诺分别为新台币1.67亿、1.91亿、2.07亿元。未来完成收购有助于增厚公司业绩,同时未来在国际市场开拓上协同促进。
汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商,三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快,冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,空气压缩机18年开始放量,全年目标超6亿;空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白,全年同比30%增长。上半年整体增长稳健,受上游价格大幅上涨毛利率承压,虽然规模效应释放略有好转,但整体压力仍较大。我们预测公司17年-18年净利分别为1.8亿、2.2亿,目前对应PE分别为39.3倍、32.5倍,维持审慎推荐-A评级。
4、风险提示:上游原材料价格继续上涨、价格竞争加剧、收购不过会。
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