中航资本:用业绩搭台 为军工喝彩
中航资本 600705
研究机构：招商证券 分析师：王超,郑积沙 撰写日期：2018-01-08
事件:公司公布2017年业绩预增公告:实现归母净利润26.73亿元~28.35亿元,同比增15%~22%,完全符合预期。
新官上任新气象,业绩增长加速度。17上半年公司完成管理层更替后展现一派新气象,归母净利润从一季度负增3.16%到中报正增13.0%再到业绩预告增长15-22%,业绩改善趋势明显。
信托航母开火力,产融结合促实体。2017年中航信托营收29.41亿元,YoY+23.2%,净利润16.29亿元,YoY+25.1%;其中信托业务收入26.44亿元,YoY+24.3%,收入占比提升0.8个pct 至89.9%;我们判断中航信托业绩增速明显快于行业,背后反映出公司高度市场化机制,并依托中航系产业资源优势,重视服务实体经济,助力产融结合、发力财富管理的领衔理念。
资管新规实施背景下,行业马太效应将趋于明显,公司左手夯实资本金,右手推动主动管理类业务转型背景下有望逆势突围,冲击信托行业前十位。同时预期信托子公司18年利润将达到20亿,同比增速25%。
租赁如日中天,证券边际改善。17H1完成对租赁增资14.67亿,预计全年业绩延续中报30%强劲增长。2017A 中航证券营收8.22亿元,净利润2.72亿元,同比负增18.5%,较中报负增42.1%明显大幅改善,18年在夯实资本,行业稳健复苏背景下,业绩正增长将是大概率事件。
军民融合升温,聚焦产业投资。国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”,“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”,公司作为唯一军工背景央企金控,具备产融结合优势,资产注入预期及引入战投预期增强。公司聚焦战略新兴产业,旗下有多个高新技术产业优质项目,未来仍将重视航空产业投资发展,将产融结合落实到底,为长期业绩增长增添砝码。
投资建议:维持公司强烈推荐评级。基于:1)业绩无忧:我们判断18年公司归母净利润34亿元,同比增速20%以上;2)诉求不愁:当前股价仅5.69元,较员工持股价6.14元具备极强安全边际;3)概念稀有:军民融合发展、军工企业混改进入战略机遇期。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响,我们暂时下修各子公司的估值目标,通过分部估值法测得公司18年目标市值683亿(中航信托332亿+中航租赁178亿+中航证券105亿+财务公司64亿+期货公司4亿),对应目标价7.61元,18年整体PE 估值20.1倍,向上空间34%。
风险提示:资管新规尚未正式出台,对资管行业影响尚不明朗;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。
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