亿联网络:发力vcs、拥抱云通信 uc终端龙头的价值再认知
亿联网络 300628
研究机构：方正证券 分析师：马军 撰写日期：2018-02-02
1.亿联网络是全球领先的统一通信终端解决方案提供商,在全球超过100个国家和地区提供音视频与协作等高等级网络通信产品,产品线涵盖SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端和VCS高清视频会议系统等。
2.统一通信是企业通信发展方向,终端市场稳步增长呈现寡头格局。降低企业IT建设成本、节省企业运营成本&提升企业经营效率等核心竞争优势使得统一通信成为企业通信的发展方向。据Frost&Sullivan预测,全球UC终端市场规模将于2019年增长至100亿美元。UC终端市场业已形成寡头竞争的格局,SIP话机市场前五大厂商市占率超过70%。其中,亿联全球销量第二,市占率约为20.0%;销售额全球第三,市占率约为12.0%。
3.亿联的成长路径:发力VCS系统、拥抱云端部署模式。作为UC终端厂商,基于音视频技术积累横向拓展产品线,以及拥抱云端部署模式加速向中小企业渗透是公司现阶段最为合理的成长路径。VCS视频会议系统市场规模超过SIP终端市场的10倍、毛利率水平更高,且亿联所擅长和熟悉的企业市场仍有广阔空间。此外,公司已经通过自研+合作的方式拥抱云端部署模式,有望直接受益于海量中小企业对终端设备的新增需求。我们认为,目前公司还远未到达其成长的天花板。
4.亿联的竞争优势:技术、渠道、成本,构筑独特竞争壁垒。多年坚持对技术研发的投入是核心竞争力的保障。同时,公司坐拥多层次的全球营销网络,与授权经销商的合作关系较为紧密、具备一定的粘性,实际上形成了对其他竞争者的进入壁垒。此外,公司自行采购所有原材料及零部件进行外协生产,即可获得成本优势又可形成对产品质量的把控。配合音视频核心技术领域的积累,公司的产品与Polycom、Cissco等相比极具性价比。我们认为,上述竞争优势共同构筑了亿联独特的竞争壁垒。
5.盈利预测与投资建议:我们预计公司2017~2019年可实现的归母净利润分别为5.80亿元、8.00亿元和10.00亿元,对应现价31倍、22倍和18倍PE,给予“强烈推荐”评级。
6.风险提示:产品需求下降的风险;市场竞争加剧的风险;
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