多氟多:氟化铝价格翻倍 多氟多显著受益
多氟多 002407
研究机构：海通证券 分析师：张一弛,曾彪,徐柏乔 撰写日期：2017-12-29
氟化铝价格同比翻倍。氟化铝为电解铝的辅料,占其成本1%左右;受环保核查及下游需求提升影响,国内氟化铝价格近期显著上涨;根据百川资讯数据,国内氟化铝价格16年在6000-7000元/吨的区间,而到了17年1季度上涨至9000元/吨左右,二季度有所下降,10月-11月份价格再次进入主升浪,目前价格增至12400元/吨,较去年增幅近100%。
原料成本亦显著上涨。氟化铝两大最重要的原材料为萤石粉及氢氧化铝,占其成本的80%左右。16年国内萤石粉价格在1400-1600元/吨左右,而在17年价格不断提升,目前价格在2400元/吨左右。而氢氧化铝价格16年在1100-1500元/吨左右,17年中增至1800元/吨左右,目前价格增至2400元/吨,成本提升亦助力氟化铝价格上涨。
氟化铝成品-原料价差大幅提升。单吨氟化铝需要1.39吨的萤石粉以及0.93吨的氢氧化铝,因生产加工等成本相对稳定,我们以氟化铝价格减去1.39倍的萤石粉价格再减去0.93倍的氢氧化铝价格的差值作为公司氟化铝产品盈利能力变化的指标。16年该值预计在2500-3000元/吨左右;而17年上半年增至4000-4500元/吨左右,三季度有所回调,进入四季度该值显著提升,目前增至6500-7000元/吨左右,较16年提升近3500-4000元/吨,意味着氟化铝盈利能力增幅较大。
多氟多国内产能第一,显著受益。多氟多氟化铝呈现量价齐升的态势,公司氟化铝产能20万吨,6月份并购宁夏金和化工后,氟化铝增加产能8万吨,目前合计28万吨,我们预计明年公司的传统氟化盐产销量将达到国内的40%,位于全国第一,公司下游客户包括美国铝业、中国铝业、力拓加拿大铝业等。按照目前三大产品价差,氟化铝吨毛利若提升3500元/吨,假定公司满产满销的情况下该产品毛利将提升近10亿元,显著增厚公司业绩。
六氟磷酸锂筑底企稳。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,在建3000吨。
目前六氟磷酸锂市场价格在15万元/吨左右,较年初30多万元/吨的水平降幅较大,从而使得公司业绩同比有所下降。六氟为动力电池中产值较小、集中度较高的产品,产品价格波动性较大,我们预计在碳酸锂价格高位的情况下,六氟磷酸锂目前价格处于周期低点,同时伴随开工率的提升,我们预计该业务将筑底回升,同时18年随着公司新产能的投放,有望带来业绩增量。
盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年随着氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司17-19年EPS分别为0.49元、0.94元、1.11元;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,给予2018年PE估值28倍,给予目标价26.32元,维持“买入”评级。
不确定因素。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。
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