天健集团:业绩销售高增长 试水租赁市场
天健集团 000090
研究机构：平安证券 分析师：杨侃 撰写日期：2017-10-24
事项:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收45.4亿,同比增长27.3%,净利润5.4亿,同比增长145.7%,对应EPS0.45元,与公司业绩预告基本一致。
结算面积及毛利率提升带动业绩大增。公司前三季度净利润5.4亿,同比增长145.7%;尽管期内公司减持700万股莱宝高科,获得投资收益7127万,但考虑2016年同期减持莱宝高科股票产生1.35亿投资收益,扣非后净利润同比大幅增长287.4%。业绩大幅增长主要:1)结算结构变化带动公司整体毛利率同比提升8个百分点至30.5%;2)结转面积大幅带动营收增长;3)三费占比同比进一步下滑0.92个百分点至7.2%。
预收款充足,迎来业绩爆发期。得益于销售高增长,期末公司预收款较2016年末增长177.8%至27.6亿,同时2017-2018年结算项目拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014年,上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%,未来毛利率有望维持高位。2019年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200亿,总地价仅25.8亿,为2019-2020年业绩爆发奠定基础。长远来看,香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。
销售面积同比大增,土地储备优质。公司前三季度实现销售面积19.8万平米,签约金额17.8亿元,同比分别增长74.1%和6.1%。受销售项目结构影响,平均销售均价同比下降39%至8994元/平米。从项目区域来看,南宁项目为销售贡献主力,销售面积占比达47.9%。2018年深圳天健天骄项目将步入销售周期,该项目货值近200亿,公司销售额有望大幅攀升。期内公司新增苏州地块,建面3.2万平米,期末公司待开发土地52.1万平米,且大部分位于一二线城市,土地储备优质。
试水棚改及长租公寓,积极拓展新业务机会。期内罗湖棚改项目进展顺利,截止目前签约率超过99%;同时与福田区住建局合作打造天健蜂巢公寓,于2017年9月正式移交使用,项目总建面3000平米,为国有企业开展规模化租赁业务的有益尝试。近期深圳住建局起草《关于加快推进棚户区改造工作的若干措施(征求意见稿)》,未来深圳将加快推广“政府主导+国企实施+公共住房”的棚户区改造项目实施模式,公司作为具备棚改和长租公寓经验的深圳国企,未来有望获得更多棚改及长租公寓机会。
投资建议:维持业绩预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、1.29元和2.61元,当前股价对应PE分别为19.2倍、8.6倍和4.2倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%,当前市值仅132亿,测算每股NAV16.2块,较当前股价溢价44%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:业绩及销售低于预期风险。
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