星源材质:经营驶过低谷 进入新一轮增长期
星源材质 300568
研究机构：方正证券 分析师：申建国,于化鹏 撰写日期：2018-04-03
全年销量增长12%。公司17年销售15526万平方米隔膜,相比16年的13868万平方米增长了11.96%;销售均价约3.3元每平米,相比16年的3.6元每平米下降约9%。
三重因素致使17年净利润的下滑。公司隔膜产品毛利率51.85%,较16年下降近10个百分点,一方面是价格的下滑,另一方面有合肥星源投产初期的不利影响。合肥星源17年全年只实现了530万元收入,这部分毛利率极低,拉低了公司平均毛利率。利润方面,合肥星源全年亏损3551万元,归母亏损1600余万元。另外,公司研发支出大幅增长,由2000万元增长到4000万元;最后,由于人民币持续升值,公司全年有865万元的汇兑损失。上述三者共影响公司4000余万元的净利润。
新产能逐渐释放,进入新一轮高速发展期。17年年末,公司固定资产原值同比增加了4.53亿元,且以机器设备为主。主要是募投项目1条5000万平米干法线和合肥星源生产基地转固所致。随着19年常州16条干法、湿法生产线的投产,公司可用产能将持续增加,预计18、19年出货量分别2.7、5亿平方米。
公司不是成本驱动型企业。随着合肥、常州等大规模生产基地的投产,公司的综合生产成本将大幅下降,这无疑是有利的。但我们认为公司不是成本驱动型企业,而是技术、产品驱动型企业。公司一直保持极高的研发投入、不断致力于提高产品的品质,以“隔膜超市”为自己的目标,能够为各种类型的电池提供定制化的隔膜解决方案,产品定价高、有很高的附加值。
盈利预测:预测2018-2020年EPS分别为1.01、1.78、2.47元,对应PE分别为34、19和14倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:隔膜售价大幅下滑;合肥和常州项目的调试进度缓慢;龙头地位被新进入者所取代。
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