建研集团:扩张加速 成长显现
建研集团 002398
研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,孙伟风 撰写日期：2018-05-04
公司发布2018一季报,业绩同增53%:
公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54亿元,同比增速33.6%;实现归母净利润4725万元,同比增速53%,扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14元,好于此前预期。公司发布半年度业绩预期,增速区间25%-65%,对应2018Q2业绩增速区间为6.6%-72.5%。
报告期,公司综合毛利率25.1%,同增约0.3pcts;净利润率10.4%,同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%,同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低,同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期,公司经营性现金流流入4.62亿元,同增74%;应收账款及票据总额约14.3亿元,较17年末14.7亿元略有减少。
扩张加速,成长显现
17年,公司减水剂销量同增约40%,达14年以来最高销量增速。现阶段,公司战略强调“加大区域开拓力度,提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高,但于全国范围来看市占率仅有5%,提升空间广阔。我们认为,目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要,主要在于1)减水剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”;2)规模效应显现,固定费用及成本占比走低,利润率提高;3)高市占率将提升公司产业链议价。18Q1公司收入维持较高增速,综合毛利率依旧处在低位,意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。
上调盈利预测,给予“买入”评级:
减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚利润。上调2018-19年EPS预测至0.81元、1.13元、1.46元,前值0.77元、1.08元、1.41元;维持“买入”评级。给予18年20x动态市盈率,目标价16.2元。
风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。
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