多重政策利好即将出台 超跌反弹来了?

券商激辩A股走势 一地鸡毛OR遍地黄金？

近日，年内第三次定向降准落地！预计此次定向降准可释放共约7000亿元的资金，然而A股的反弹却遇阻力，股市在“牛熊线”前面临考验，目前的A股市场，究竟是一地鸡毛，还是遍地黄金？目前谁能承担大盘担当的重任，而如果股市触底反弹，谁又将成为反弹先锋？各大券商摆出自己的观点，展开激辩。

国信证券(002736)：A股遍地黄金

在国信证券分析师眼里，随着A股指数的不断下跌，尽管短期内仍有影响市场情绪的因素，但是目前来看，A股已经是遍地黄金，进入了绝对投资价值区域。其分析认为，虽然中美贸易摩擦仍然是股市下跌的催化因素，但是当前贸易战从基本面角度来看的实际影响非常有限。从目前已经宣布的金额来看，500亿美元占中国对美国出口的比例是11.6%，占中国全部出口比重的2.2%，以此金额计算加征25%的关税。其实不论500亿美元还是2000亿美元加税，相比中国13万亿美元的GDP体量都是忽略不计的。

另外，今年以来A股市场的调整幅度已经非常充分，短期内虽然一定会对市场情绪有明显影响，但从全球资本市场2018年以来的表现来看，A股的调整幅度在全球范围内看都已经算是非常大的了，在20个全球主要指数中，沪深300今年以来排名倒数第二。

更为重要的是，国信证券分析师指出：当前A股的估值水平已经再次回到历史底部，全部A股的总体市盈率已经低于2016年2月两次熔断后的水平，低估值(PEttm30倍以下)公司超过1400家占比达41%。当前估值水平下的权益资产已经具有绝对的投资价值，无论从绝对收益还是相对收益角度看，在大类资产中均有明显优势。日后回头来看，或许会再次感叹2018年6月底的A股市场遍地是黄金！从A股整体的估值水平来看，当前全部A股的PE(ttm，下同)在16倍左右，已经低于2016年2月两次熔断后的水平。而且这个低估值水平是在上证50和沪深300公司估值略有提高的情况下实现的，换言之，一大批中小市值公司当前的估值水平要显著低于2016年2月两次熔断后的水平，中证1000指数PE相比当时已经跌去超过一半。

从结构上看，截至2018年6月22日，两市3521个上市公司中，PE在10倍以下的公司有134家 (占比4%)，10到20倍PE的公司有605家 (占比17%)，20到30倍PE的公司有700家(占比20%)。30倍以下PE低估值公司有超过1400家占比达41%，这个比例已经超过了2014年牛市启动前的水平。

国泰君安：低估值不是上涨理由

与国信证券坚定看多不同，国泰君安的证券分析师对于目前A股大盘的走势，则要谨慎很多，其分析认为，站在上证综指当前的时点，国内信用违约风险存在蔓延可能、去杠杆力度难以放松、市场期待的宽松效果不及预期等多重因素作用下，且行且停才是当下最好策略。

国泰君安分析师指出，虽然当下一系列事件的出现使得投资者心生“宽松对冲风险”的预期，但也不应忽视政策的定力。1、央行扩大MLF抵押品范围，并于6月6日投放了4630亿元的MLF。2、金融数据走弱。3、中国并未跟随美联储加息。4、运用定向降准等货币政策工具落地，增强小微信贷供给能力。对此认为，货币宽松节奏可能要比预期的要慢、效果可能不及预期。

国泰君安的分析师指出，目前，不宜怀底问底、本末倒置。站在市场的任何时点，都有乐观和悲观的理由，每个时点要关注边际的力量而非总量的情况。诚然从估值角度出发，当前的绝对估值水平处于历史的低位。当前，上证综指PE(TTM)为13倍，对比2016年1月27日2638点的12.87倍、2013年6月25日1849点的9.67倍、2008年10月28日1664点的13.49倍，当前绝对估值水平相对较低。从行业角度，除了有色、煤炭等周期行业及食品饮料、家电等消费龙头行业，其余大部分行业估值水平比2016年1月更为便宜。但是，本轮市场下跌的理由在于风险事件的蔓延而非估值，在当前以估值问题去看上涨理由显得本末倒置。往后看，便宜的估值可能是支撑的理由，但不是上涨的理由，风险事件影响的边际收敛才是乐观的原因。

华泰证券(601688)：周期股大盘担当

面对股权质押等流动性风险仍未充分释放，去杠杆引发的阵痛或成新常态。对于全球流动性边际收紧、市场抽血效应以及股票质押平仓等等风险，华泰证券策略分析师认为，投资者在短期仍需保持谨慎，但没必要过于悲观，负面效应仍处于可控的范围之内。

而从市场估值、换手率、破净、盈利等各方面来看，目前，A股正显现出历史底部特征：以2005.6.6、2008.10.28、2013.6.25、2016.1.27等上证综指底部为例来看：1、估值下跌明显，估值均处于当时历史低位，PE-TTM 分别为16.88、13.49、9.67、12.87，较前6个月分别下跌25%、52%、16%、24%；2、换手率较低，较前期均有下降，最近一个月日均换手率分别为0.79%、1.12%、0.48%、0.74%；3、出现较大面积破净，股价跌破每股净资产的个股数量占全部A股的比例分别为15.8%、14.1%、7.3%、2.5%；4、上市公司成长能力有所下滑，除2016年1月，其他三次A股历史底部对应的归母净利同比均有下降。

而从过往市场底部企稳的信号，都有赖于政策、制度利好消息的发出，比如降准、稳增长扩内需措施等，以2005.6.6、2008.10.28、2013.6.25、2016.1.27等上证综指底部为例，2005年6月回暖的催化剂源于股权分置问题解决、2008年11月源于四万亿计划、2013年7月源于央行注入流动性、2016年2月源于央行降准。在6月21日发布《信用货币周期视角回顾股市牛熊》报告中，研究还发现历史上 “紧信用宽货币”的三个时间段 (2005.2-2005.5、2008.7-2008.10、2013.12-2014.3)有两个共同特征，社会融资规模增速快速下行+货币政策明显放松，这三个时间段后1-2个月都是大牛市的起点。

华泰证券分析师认为，如果没有较强经济金融政策对冲，市场反弹高度有限。市场担忧A股或有系统性风险，需谨慎但没必要过于悲观，如果市场破局，周期板块有望成为市场破局重生的担当。

建议关注“周期突围”组合(钢铁、机械、石油石化)。主题建议继续关注新能源汽车(旭升股份、新宙邦(300037))、5G(广和通、科信技术)、消费电子(立讯精密(002475)、欧菲科技)。