恒力股份:主业受益涤纶长丝、PTA向好 炼化项目积极推进
恒力股份 600346
研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2018-08-01
上半年业绩同比增长132.61%,符合我们的预期:2018H1公司营业收入实现264.52亿元,同比增长26.87%,归母净利润为18.82亿元,同比增长132.61%。扣非后归母净利润14.25亿(2018年1月份恒力投资和恒力炼化的净利润2.25亿元计入了非经常性损益),同比增长171.97%,符合我们的预期。
18Q2业绩受汇兑损失及所得税影响:2018Q2实现营业收入148.68亿,同比增长22.49%,归母净利润7.79亿(QoQ-29.42%)。主要因为公司18年1季度受美元贬值影响带来汇兑收益,而2季度人民币贬值导致汇兑损失增加,18H1汇兑净损益1.17亿。公司18H1整体财务费用7.84亿,环比、同比增长了4.01亿和2.14亿。18Q2发生财务费用6.74亿,比18Q1环比增长5.64亿。另外18Q2PTA业务补贴减少,所得税2.05亿,环比增长1.49亿。
长丝业绩增长,PTA业务向好:2018H1子公司恒力化纤实现营业收入93.85亿,净利润为8.16亿元,同比增长2.39亿(41.4%),恒力石化(大连)有限公司实现营业收入198.76亿,净利润10.92亿,超过了恒力投资2018全年业绩承诺10亿的金额。
分版块具体看,涤纶业务:2018H1聚酯纤维制造收入91亿(YoY+14.08%),毛利率17.4%,同比增长1.16个百分点,18Q2公司民用丝销量环比增长7.8%,营业收入环比增长13.6%;工业丝销量环比增长24.3%,营业收入环比增长28.9%。PTA业务:2018H1PTA生产销售收入合计223亿,毛利18.2亿,毛利率8.17%,恒力投资去年同期PTA业务毛利率为4.66%。18Q2公司PTA产量环比下滑4.21万吨,销量环比增长80.1%,营业收入环比增长79.4%,18Q2公司产品PTA-0.66*PX价差收窄161元。
炼化项目稳步推进,PTA、乙烯项目启动:2018H公司炼化资产注入后,在建工程从去年底1.55亿增长到年中210.69亿,恒力炼化年产2000万吨炼化一体化项目,在建工程从95.9亿增长108.95亿至204.85亿,预计2018Q4投产。同时根据在建工程项目,公司也已启动建设年产250万吨PTA-4项目和150万吨/年乙烯项目。
调整盈利预测,维持“买入”评级。公司完成增发和配套融资之后股份总数增加至50.53亿,行业景气度状况,我们认为未来两年PTA供需格局优于PX,调整2018~2020年EPS预测分别为0.71元、1.82元和2.06元(调整前分别为0.66元、1.80元和2.28元),对应PE分别为23X、9X和8X,考虑公司后续在建项目持续推进,为远期业绩打开了成长空间,同时公司拟推行10亿员工持股计划,彰显对未来发展的信心,我们维持“买入”评级。
风险提示:油价大幅下跌、涤纶景气下降、PTA供需恶化、炼化景气度大幅下降。
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