国元证券:老牌券商焕生机 全线打造投行业务链
国元证券 000728
研究机构：海通证券 分析师：孙婷,何婷 撰写日期：2018-06-19
投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。
金控大股东带来协同效应,公司区域优势与政策优势显著。公司实际控制人为国资委,大股东国元集团是安徽省唯一金控平台,公司显著受益于股东旗下证券、信托、保险、典当、小贷、资管等各类金融业务,实现交叉销售、资源共享。公司地处安徽省,受益于“长江经济带”和“中部崛起”战略,精耕细作、在省内积累了丰富的客户资源,省内营业网点达54家,实现省内市场全覆盖,并服务过50%以上的省内上市公司,同时积极拓展省外以及国际市场布局。
经纪业务客户高增速,线上开户占比超90%。公司近五年市占稳定在0.9%-1.1%左右,佣金率基本与行业持平。公司重视基础客户,突出增量考核,17年新增26.3万客户,同比+168.09%。发力互联网 金融业务,线上开户系统开户比例已经超过90%,线上线下联动,新用户转换率持续提升。公司已打造“APP+微信+网站”三位一体的客户端初步建成,涵盖金融商城、智能投 顾等全方位服务。
“投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。公司旗下拥有国元股权、国元创新,并参股安元基金和安元创投基金,投资范围从企业种子期到IPO,再到企业再融资、资产管理等,涵盖了企业全生命周期。公司参股的安徽省股权服务集团挂牌“专精特新板”企业大多为安徽民营高新技术中小企业,安元基金筛选其中的优质企业进行投资,企业通过四板的孵化发展壮大之后,投行再帮助其到新三板挂牌或进行IPO。“投资+投行”模式大幅提升业务附加值和投行竞争力。营业部亦积极转型,参与股权质押、资产管理、投行承揽等类投行业务。2013-2017年投行收入复合增速72%,投行项目储备丰富,截至6月4日在会在审9家,行业排名18位。
定增、可转债助力信用业务增长,杠杆率低、流动性充足。2013-2017年公司利息净收入复合增速20%。17年末两融余额127.57亿元,同比+19%,市场份额1.24%;股票质押未解压市值余额467亿元,同比+21%。公司杠杆率较低,近五年最高仅为2.6倍,优质流动性资产充足,变现能力强,可有效增强业绩防御性。17年通过定增募集资金42亿元,18年5月拟发行可转债60亿元补充营运资金,我们认为公司资本实力有望进一步增强,信用业务发展或将提速。
自营积极调整结构,固收规模扩大以防范风险。2013-2017年自营收入复合增速22%。公司积极应对市场波动,权益品种加大研究力度,成功把握“一带一路”、国企改革等主题投资机会。固收业务当前占比已逾80%,有效降低投资风险。
【投资建议】我们预计国元证券2018年营业收入为35.76亿元,同比+2%;净利润12.71亿元,同比+6%,2018EEPS0.38元,BVPS7.69元。使用可比公司估值法对公司进行估值,我们给予公司中小型券商平均估值2018EPE29.2x和2018EPB1.4x,得出合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
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