中科曙光:云计算赋能基础设备成长 可控产业持续投入
中科曙光 603019
研究机构：海通证券 分析师：郑宏达,鲁立,黄竞晶,杨林 撰写日期：2018-09-13
中报营收保持高增速,高性能计算机毛利率稳定。公告期实现营收34.05亿元,同比增长57.69%,利润总额1.72亿元,同比增长93.36%,归母净利润1.46亿元,同比增长115.9%,扣非净利润0.71亿元,同比增长21.03%。考虑子公司海光和中科可控前期的研发投入大,构成前期联营企业投资收益亏损主体,我们认为上游核心部件研发投入将能加强未来产品竞争力。资产减值损失中乐视云项目单独计提具有偶发性,对方公司仍存在偿债意愿。高性能计算机和存储毛利率稳定,与公司逐步加强核心部件、超算和分布式存储系统相关。软件、系统集成及技术服务毛利率下降预计受云计算业务快速扩张影响,该业务营收增速64.60%、毛利率65.65%仍在合理范围内。公司治理优化,销售费用和管理费用同比增速在21%和41%。
持续投资核心可控产业,突破上游技术创新。公司致力于建设完整、全自主可控新一代信息技术体系,2017年1月,国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”,17年9月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,18年8月公告子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项,专项经费16.6亿元,执行年限到2020年底,目标突破高性能计算机研制包括硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈。依托子公司可控芯片量产,国产芯片成为研制领先超算和智能计算平台的关键,打造完整可控的软硬件及应用生态链。
存储业务有望加速,云计算推进综合服务平台。可转债募集资金11.2亿元,主要投资分布式统一存储系统项目。XData大数据智能引擎一体机进入央采目录显示了曙光大数据软硬件一体化能力。推进“数字中国”战略,实施核心技术与商业模式双创新,“城市云中心”、“先进计算中心”双平台联动,掌握商业模式创新主动权,依托核心技术加强云服务、大数据服务能力。
背靠中科院,商业技术双创新。公司是是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体,公司联合中科院内各研究所、各院属企业进行系统创新,孵化出环保大数据领域的中科三清(与中科院大气物理研究所合办),空天大数据领域的航天星图(与中科院电子学研究所合办),为产品技术与行业应用的深度结合创造了良好局面。
盈利预测。公司是国内稀缺的垂直云计算解决方案提供商,从芯片到云服务能力,持续加强可控产业投入,其中投资收益亏损主要体现在海光公司前期研发投入上,我们认为安全可控服务器将成为近期国家信息化的发展重点方向,芯片的投入周期长,风险大,国内IT信息化也正从手机AP自主化向云端服务器等纵深领域发展,我们认为安全可控服务器将成国家信息化发展重点方向,未来云计算云服务业务将持续保持高速增长,我们预计公司利润18-20年复合增速约57.18%,对应18-20年EPS 分别为0.77、1.29和1.89 元,基于国产芯片在高性能服务器、超算、人工智能等领域的巨大应用空间以及公司依靠中科院的独特优势,2018 年给予69~71倍PE 估值,对应PEG 是1.21~1.24,6个月合理价值区间为53.13~54.67元,给予“优于大市”评级。
风险提示。1.国产替代进度不达预期;2.国产芯片下游需求不足;3.人工智能技术发展的不确定性。
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