辰欣药业:业绩持续高增长 各产品线均表现靓丽
辰欣药业 603367
研究机构：西南证券 分析师：朱国广,周平 撰写日期：2018-08-23
业绩总结:2018H1实现收入18.7亿(+50%)、归母净利润2.4亿(+84%)、扣非后归母净利润2.3亿(+98%);2018Q2单季度实现收入9.2亿(+32%)、归母净利润1.2亿(+51%)、扣非后归母净利润1.2亿(+62%)。
业绩持续高速增长,各条产品线均表现靓丽。总体来看,公司业绩仍然保持快速增长势头。大输液板块实现销量恢复正增长,产品提价+结构调整推动盈利能力提升。大输液总收入10.2亿(+43%),毛利率提升10.48pp至53.28%;其中非PVC软袋、塑瓶、玻瓶分别实现收入4.6亿(+36%)、3.1亿(+55%)、2.5亿(+42%),毛利率分别提升3.14pp、22.19pp、15.12pp。滴剂和膏剂受益于低价药持续提价,销量和价格双双提升,2018上半年滴剂+膏剂实现收入1.2亿(+48%),毛利率提升11.21pp至74.56%。以低价药为主的佛都药业实现净利润3527万,同比增长76%。溴芬酸钠滴眼液和右美托咪定注射液新进医保放量,总比增速分别为289%和147%,估计收入规模分别在2000万和3000万以上;独 家包装的PP安瓿产品销量也同比增长891%,估计规模超过2000万;虽然这些产品的销售规模较小,但具有明显竞争优势,估计未来3-5年均将延续高速放量态势。
大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。
持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独 家PP安瓿、海外ANDA制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元,对应PE分别为15倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。
l风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
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