中原证券:期货与股票质押大幅增长 期待投行改善
中原证券 601375
研究机构：海通证券 分析师：孙婷,何婷 撰写日期：2018-04-08
投资要点:河南唯一的法人证券公司,A+H两地上市融资能力大幅提升。17年互联网 金融加速推进,期货经纪与股票质押业务大幅增长。投行业务表现一般。资管收入同比+45%。目标价6.26元,给予“中性”评级。
【事件】中原证券2017年全年实现营业收入21.48亿元,同比上升6%;实现归母净利润4.42亿元,同比下降38%;对应EPS0.11元。截至2017年12月末,公司总资产406.61亿元,同比上升1%;净资产101.70亿元,同比下降4%。
加速推进互联网 金融业务,期货经纪与股票质押大幅增长。2017年,公司经纪业务收入5.44亿元,同比-24%;佣金率0.041%,股基交易额市占0.52%。持续推进互联网 金融业务,互联网平台产品销售额33.97亿元,同比增长256%。17年末两融余额达57.42亿元,市占0.6%。股票质押未解压市值余额144亿元,同比+67%;实现利息收入约1.68亿元,较2016年增长9.80%。17年末,待购回初始交易金额为46.02亿元,较2016年末增长93.93%。中原期货全年实现营业收入3.94亿元,同比+294.69%;利润总额2916万元,同比+13.28%,净资产收益率5.3%。
投行业务表现一般。2017年度,公司投行业务手续费收入1.17亿元,同比-62%。2017年股票承销收入为0,完成财务顾问项目15个。积极开展新三板推荐挂牌及其定向增发业务,17年完成新三板挂牌25家,新三板定向融资21次,融资金额3.65亿元。完成企业债3单,公司债项目1单,金融债项目1单,固定收益类业务承销金额48.30亿元。
资管业务收入大幅提升,集合、定向资管规模增加。2017年资管业务收入0.92亿元,同比+45%。17年资管总规模210亿元。集合产品规模67.49亿元,同比+46%;定向业务规模133亿元,同比+110.53%;专项资产管理规模10.43亿元。子公司中鼎开源发起设立私募基金2支,管理规模共计52350万元。科创基金完成投资6单,金额共9800万元。另类投资方面,子公司中州蓝海业绩大幅增长,得益于2017年实收资本从3.3亿元增加到23.26亿元,在投金额大幅增加。
【投资建议】预计公司2018年归母净利润4.56亿元,同比+3%;EPS为0.12元,BVPS为2.61元。我们认为应给予公司高于同类型可比公司的估值水平,原因如下:1)公司财务健康、经营稳定,始终坚持高分红率,2014年香港上市以来已6次现金分红,累计分红总额近28亿元。连续三年分红方案或预案中,现金分红占当年归母净利润的比例高达95%以上。长期持续稳定的分红有利于增强投资者的配置热情,同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。2)A+H上市,融资能力强,信用业务等有望加速增长。给予公司2.4x2018EP/B,目标价6.26元,给予“中性”评级。
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