赢合科技:国际龙头客户突破 海外拓展卓有成效
赢合科技 300457
研究机构：国海证券 分析师：谭倩,尹斌 撰写日期：2018-12-03
与LG化学签订卷绕机采购协议,获得国际龙头认可。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格,对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重,日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。今年的CIBF展会上,公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌,采用六伺服直驱,实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能,奠定了行业的新基准,也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品,其性能已经对标日韩产品,效率领先,设备尺寸为全球最小,同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点,这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局。
配合全球龙头设立子公司,海外拓展稳步推进。近年来欧洲车企巨头纷纷发力新能源电动汽车,全球知名电池企业也相继布局欧洲市场,韩国三星SDI、SK集团计划在匈牙利建厂,韩国LG化学计划在波兰投资16.3亿美元建设电动车电池工厂,宁德时代宣布投资2.4亿欧元在德国设立电池生产基地及智能建造技术研发中心。公司此次在波兰设立子公司,有利于公司与全球知名电池厂商加强合作,及时了解跟进客户的需求,加快公司对海外客户的反应时间,与国际电池龙头深度合作,享受后补贴时代全球锂电大趋势。
动力电池2.0时代,产能布局再提速,设备企业二次腾飞。目前产业链名义产能超过200Gwh,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,1-10月动力电池产量53.1Gwh,总体产能过剩,但高端产能不足,头部企业满产满销。9月-11月动力电池(拟)企业投资总额累计1290亿元,对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。我们坚定认为,从短期来看,头部企业动力电池供不应求,龙头持续扩产,公司目前已经获得CATL、比亚迪部分订单,目前行业处于产能布局提速的2.0时代,行业3-10名电池企业加速追赶,希望能够在第二梯队脱颖而出,不同于1.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力,公司作为锂电设备龙头率先受益。
三季度业绩阶段性回落,预收款项同比增长32%。公司Q3归母净利润下滑16.6%,主要系收入确认力度较弱。前三季度公司毛利率34.25%,同比增长4.18pp,三费率16.57%,同比增长1.76pp,其中销售费用率3.49%,同比增长0.35pp,管理费用率11.62%(原口径,包含研发费用),同比增长1.77pp,财务费用率1.46%,同比下滑0.36pp。公司前三季度预收款项4.85亿元,同比增长32%,相比2017年末增长66%,从预收款项来看公司在手订单充足,此外,动力电池2.0时代客户结构明显改善,整体回款能力向好。
盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.11、1.46元,对应的PE分别为35、25、19倍。公司卷绕机获得国际龙头客户认可,我们认为1)目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应;2)公司在海外设立子公司,未来将快速效应龙头客户需求,后补贴时代享受全球锂电大趋势;3)国内进入动力电池2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,公司作为锂电设备龙头率先受益,考虑到公司卷绕机性能指标已经达到行业领先水平,国际客户取得突破,同时动力电池扩产景气周期开启,参考公司历史估值水平,维持“买入”评级。
风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;大盘系统性风险。
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