券商评级:沪指收盘坚守2600点 九股迎腾飞契机

第2页:首旅酒店(600258)深度研究：产品结构加速改善 估值具备吸引力

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首旅酒店（个股资料 操作策略 股票诊断）

首旅酒店(600258)深度研究：产品结构加速改善 估值具备吸引力

【投资要点】

酒店行业景气度高基数下略有下降，对标美国市场提价仍有空间。酒店行业自2016年步入向上周期，如家自2016年Q2步入OCC和ADR双向上升的繁荣期，2018年起受高基数和宏观经济增速放缓影响，OCC连续三个季度出现下滑，根据锦江月度数据2018年OCC下滑幅度有加大趋势。目前酒店行业整体步入提价驱动业绩的周期。对标美国酒店向上周期长度以及提价幅度，A股酒店集团提价仍有空间。

高直营占比，业绩弹性高；加盟店持续扩张，抵御行业周期。首旅酒店直营店占比在三大龙头企业中占比最高，约25%。Revpar每上升1%，直营店带来的业绩增长是加盟店的4倍左右。公司在行业上升期受益于高直营占比。行业需求转弱，公司加速对轻资产加盟扩张，加盟店对Revpar的弹性极低，对周期性依赖较弱，可以超越行业周期。2018年公司加盟店比例持续升高，截至2018年9月30日，公司加盟店占比为75.6%，比2017年年末增加16pct,Q3开业156家(Q1、Q2分别为84/135)其中特许加盟店137家，占新开店数量的88%。

中高端占比迅速增加，产品结构不断优化。公司产品结构迅速向中高端酒店倾斜。新开店占比较高影响整体Revpar增速，2017年年底加盟中高端酒店中68%为新开业酒店，但是随着成熟店的增多，预计Revpar仍有边际改善空间。

EV/EBITDA显著低于同行业其他龙头，估值差有望缩小。酒店行业由于涉及多种经营模式，公司间折旧摊销的占比有着较大不同，因此行业内常用EV/EBITDA来进行估值，公司目前EV/EBITDA仅9.3X，处于历史低位，锦江和华住的EV/EBITDA分别为12.87X和16.29X(截至12月06日)。目前的估值差或基于公司在中高端酒店布局上稍落后以及Revpar增速存在差距的情况，但目前公司与锦江股份Revpar增速差正在缩小(Q3Revpar基本相等:公司Revpar增速4.1%、锦江股份Revpar增速为4.09%;Q2差距为1.9pct：公司Revpar增速4.3%、锦江Revpar增速为6.2%)，后期公司的中高端酒店布局也有望迎头赶上，估值差有望缩小。

【投资建议】

我们认为公司在行业景气度不高的前提下依然有业绩支撑，略微修正之前的盈利预测，预计首旅酒店2018/2019/2020营收分别为85.02/86.01/86.99亿元，归母净利分别为8.47/9.71/10.46亿元，对应的EPS分别为0.87/0.99/1.07，P/E分别为19/16/15。19年目标价19.8元，给予“增持”评级

【风险提示】

开店增速不及预期；

差旅需求不及预期。