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第3页:浙江美大:集成灶行业仍保持高增长 公司引领行业

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浙江美大（个股资料 操作策略 股票诊断）

浙江美大:集成灶行业仍保持高增长 公司引领行业

浙江美大 002677

研究机构：广证恒生咨询 分析师：王亮 撰写日期：2019-01-04

集成灶特点突出,预计市场规模达600亿元,未来三年增速分别为28.9%、16.9%、17.7%。(1)集成灶产品经过三次更新,目前功能已较为完善,设计趋于成熟,相比传统烟灶消特点突出;集成灶的厨电橱柜一体化趋势更加彻底。(2) 我们估算广义烟机(集成灶+烟机)每年内销量约为3600万台,稳态时集成灶每年内销量占广义烟机内销量的20%,达到720万台;按照每台8500元,集成灶市场规模达到612亿元。(3)我们预计未来三年集成灶零售量占广义烟机(烟机+集成灶)内销量比例分别为7.2%、8.2%、9.2%,集成灶零售量分别为163万台、191万台、225万台,增速分别为28.9%、16.9%、17.7%。

公司扩大集成灶产能同时延伸集成水槽品类,公司引领行业。(1)今年10月公司申请发行4.5亿元可转债获批,募集资金用于新增80万台集成灶。-2017年公司产量复合增长率为35.6%,销量复合增长率为34.1%,产量、销量增速基本匹配,产能扩大带动销量增长。(2)从2013年开始,公司逐步向上下游延伸,其中集成水槽具有较强的竞争力,有望成为重要增长点。(3)我们保守预计未来三年公司集成灶出货量市占率分别为19.0%、19.5%、20.0%,收入分别为12.7亿元、15.3亿元、18.4亿元,增速分别为37.3%、20.0%、20.8%。

专卖店渠道完善,家电、建材连锁和电商渠道还有较大空间。(1)公司目前有1200多家一级经销商,近2300个终端门店,其中大部分为专卖店。公司在三四线市场鼓励经销商继续新增门店、小店换大店;在一二线城市推动经销商开设专卖店、进KA卖场(家电、建材连锁)。(3)根据京东数据,集成灶行业火星人京东线上零售额占比达到29%位列第一,浙江美大占比8%位列第四。对比厨电行业,老板电器和华帝股份整体线上收入占比分别超过30%和25%,浙江美大线上收入占比约10%,仍有较大提升空间。

盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司收入分别为14.3亿元、17.5亿元、21.7亿元,增速分别为39.3%、22.7%、23.8%。净利润增速分别为34.0%、2%、26.2%,EPS分别为0.63、0.79、0.99元。我们按2019年预计EPS的20倍估算,合理股价为15.8元,较20181228收盘价9.97元有58.48%的空间,首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:1、房地产持续低迷,厨电行业需求下滑;2、市场竞争加剧,市占率和均价受到不利影响;3、原材料价格波动影响盈利水平。