卫星石化:PDH二期顺利投产 保障2019年业绩增长
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,傅锴铭 日期：2019-02-13
事件:
2 月13 日,公司发布公告,卫星能源45 万吨PDH 二期项目顺利开车, 运行稳定,产能基本达到满负荷。
点评:
PDH二期顺利投产,保障2019年业绩增长。
PHD 二期顺利投产,公司丙烯产能增加45 万吨到90 万吨。PDH 的单吨盈利能力在1000 元/吨左右,二期的顺利投产将保障公司2019 年的业绩增长。
两套PDH装置将是公司迈入C2行业和提升C3综合竞争力的基石。我们判断由于丙烷供应和定价的特性,PDH的盈利能力在未来几年将维持,能够为公司提供源源不断的现金流。
丙烯酸盈利好于市场预期。
由于2018年底,江苏三木16万吨和山东诺尔8万吨的丙烯酸产能的投产,市场对丙烯酸行情期待较低。从2019年1月份的价差数据来看,环比2018Q4,丙烯酸价差-304元/吨,丁酯和酸价差-80元/吨;但同比2018Q1,丙烯酸价差+629元/吨,丁酯和酸价差+99元/吨,丙烯酸的盈利情况好于市场预期。我们认为虽然中国丙烯酸行业产能扩张较快,但丙烯酸全球需求的增长承担了中国丙烯酸产能的扩张。
此外,公司36万吨丙烯酸及酯的扩产项目也已经按计划展开。到2019年底,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、66万吨丙烯酸和75万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。
C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。
我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。
乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革 命后激增的乙烷资源,以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。我们预计乙烷裂解制乙烯的单吨净利在2000元以上,125万吨装置利润近25亿元。而且装置流程简单、技术成熟,主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。
目前中美贸易 摩擦在产生积极的变化,对公司项目的不确定性风险在减少。而原料乙烷和产品乙烯方面,我们判断乙烷价格大幅上涨风险不大,而2022年后乙烯周期又将企稳。我们预计该项目80%权益的年利润预期在40亿左右,是公司2018年利润的4倍,项目回报高,值得期待。 项目进度方面,目前公司已于2019年1月顺利拿到连云港轻烃裂解项目环评批文。
维持“买入”评级,维持目标价15元。
我们维持公司2018-2020年EPS为0.92元、1.28元和1.43元,当前股价对应PE为12/9/7倍。维持“买入”评级并维持目标价15元。
风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
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