清新环境:短期传统业务平稳 长期看运营持续增加及综合治理
清新环境 002573
研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,张晨 撰写日期：2018-12-27
传统业务发展情况:EPC业务总体平稳,非电市场发展偏缓;BOT业务受资金成本上升影响主动放慢拓展速度,但未来运营量将持续增长。公司传统的烟气治理EPC业务今年总体与去年持平。其中,火电厂烟气治理项目以中小机组为主,大机组超净改造基本完成;而非电行业市场发展速度相对偏慢,订单占比约20%左右。BOT业务仍是持续发展的重点,短期受资金成本过高影响主动放慢拓展进度,但长期来看,每年运营量都将持续增长。2017-2018年公司运营项目收益都较好,2017年实现运营净利润约4亿左右,2018年仍将有所增长,预计运营业务可达4-5亿净利润规模。
新业务发展方向:从单一工程服务向区域化综合环境服务拓展延伸。公司未来的业务发展方向,一是由工程向运营服务延伸;二是由单一工程服务向区域化综合环境服务拓展。在新的业务方向上,公司不会轻易进入PPP领域,但会考虑涉足监测领域业务,再结合公司在污染治理上的多年经验积累,做区域化综合环境服务提供商。短期内新业务对公司利润不会明显,但会是个长期导向性方向,是需要5-8年做起来的事业。
行业变化对公司发展的影响。(1)电力行业央企国企去杠杆,为公司承接更多第三方运营BOT项目制造机会:2018年,在去杠杆的背景下,电力公司也展开了降杠杆和混改的相关工作,更多电力企业愿意将脱硫脱硝运营的项目资产出售给第三方,因此,为清新环境等专业脱硫脱硝运营类企业制造了承接BOT项目的机会。(2)去“一刀切”时代,工业环保治理将真实受益:“一刀切”时,由于过激的环保限产政策,无论大小企业对加装环保治理设施的意愿均受影响,非电大企业对于环保治理投入的同样处于观望状态,因此,非电行业烟气治理市场整体发展均偏缓。未来,取消“一刀切”关停限产后,工业企业投入环保治理的需求才能真正被激发。
小结及盈利预测。目前清新环境传统烟气治理业务发展平稳,非电治理市场发展相对偏慢,EPC业务体量预计与2017年持平或略有下降,运营项目量将有持续增长;未来,公司发展一方面将继续拓展运营业务量,另一方面将促进业务多元化、向区域化综合环境服务等新业务拓展,但新业务短期对业绩不会产生明显贡献,需要长时期的培育。我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为6.0亿元,6.6亿元,后续成长点我们将持续跟踪观察,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:毛利率下降的风险,脱硫脱硝电价取消或下调影响运营收益。
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