伊利股份:坚持份额优先,19年保持乐观
伊利股份 600887
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2019-01-28
事件:我们近期调研了伊利股份,与公司核心高管深入交流了公司经营情况。
投资评级与估值:我们继续看好乳制品行业的长期成长空间以及市场集中度加速提升、利好龙头的竞争格局,伊利的龙头优势明显,在消费升级和渠道下沉的双轮驱动下,今年有能力继续保持双位数的收入增长。我们判断19年原奶价格呈温和上涨趋势,但伊利对上游拥有较强的掌控力,原奶供给无忧,成本压力可控。建议关注奶价温和上涨背景下渠道费用的潜在下降空间。考虑到18H2原奶价格回升带来的成本变化,我们略调整2018-20年EPS预期至1.03/1.13/1.26元(前次1.04/1.18/1.37元),分别同比增长4.6%/9.7%/11.1%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24/22倍,略调整目标价至29元,对应19年25xPE,维持买入评级。
需求稳健,份额提升,稳步迈向“五强千亿”:乳制品消费需求具备较强刚性,受宏观经济周期扰动相对较小,受益于三四线市场消费习惯养成、消费频次提升,具备良好的长期成长空间。伊利作为行业优质龙头,正通过公司前期形成的品牌渠道产品优势持续实现份额收割,并通过对上游奶源的强大掌控力确保原料端的充分供给。展望2019年,我们预计在较为积极的市场策略以及持续的渠道下沉渗透作用下,伊利仍有望保持收入端双位数稳健增长和市占率提升,稳步迈向2020年“五强千亿”目标。
多举措强化奶源优势,上游成本压力温和可控,行业竞争有望边际改善:伴随下游需求复苏,国内上游原奶已从供过于求逐步转变为供需偏紧的状态,据国家统计局数据,19年1月份主产区生鲜乳价格3.61元/kg,同比上涨超过3%。考虑到主流乳企对终端需求及收入增长均抱有积极预期,19年上游奶源获取难度及原奶价格同比或均将有所上升。伊利拥有良好的资金规模优势,并通过嵌入式管理、深度合作、技术及资金支持等方式强化与上游奶源的合作关系,预计19年奶源供给无忧。面对原奶等成本上涨压力,公司一方面会加快产品结构升级与新品推出来应对,同时原奶供需偏紧、奶价持续上升有望影响下游乳制品竞争格局,终端促销力度有望迎边际改善,建议积极关注乳企渠道费用投放力度和产品价格调整可能带来的利润弹性。
聚焦核心单品创新升级,战略培育多种新品,稳健推进海外布局:公司坚持乳制品为主、健康食品为辅的发展战略,2019年将进一步深化现有乳制品高端单品的创新升级。此前安慕希的口味包装创新、金典推出的超高端英国娟姗奶均获得良好反馈,公司未来仍将以新品研发引领产品结构升级。健康食品业务目前仍处于培育期,短期对报表贡献有限,但发展稳健,未来有望持续贡献增量。此外公司也在积极推进海外布局,内生外延并举实现在海外的资源、产能、研发等布局,并加快海外市场拓展,不断强化公司的综合竞争优势。
股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、竞争格局改善
核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
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