奥飞娱乐(002292)：动漫龙头战略调整再出发 迎来IP多元变现的黄金时代
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：胡皓 日期：2020-04-03
A 股动漫龙头，目标东方迪士尼，2020 为公司新起点公司26 年深耕动漫领域，通过业务发展及一系列收购动作，稳步实现了自身IP 拓展，业务领域延伸，构建了“以IP 为核心，IP 连接一切”的全产业链布局。新总裁曾任职迪士尼衍生品、IP 部门，拥有丰富行业经验，目标打造东方迪士尼。我们认为公司战略调整基本完成，2020 或是发展新阶段起点。
各业务发展态势良好，IP 为核心的商业模式逐渐成熟1.玩具业务品类众多，战略调整后显现拐点。公司玩具业务依托自身IP 优势打造众多品类，覆盖多年龄段，2019 年玩具品s 类战略调整后显现拐点。2.
婴童业务迅速开展，未来增长可期。公司收购Babytrend 后形成了Babytrend+澳贝的婴童用品业务布局，17、18 年受到玩具反斗城破产影响业绩下滑，2019年婴童业务显著复苏，重回增长轨道。3.动漫影视业务坐拥海量优质IP，持续推出优秀动漫作品。动漫影视业务持续稳定发展，公司坐拥海量优质IP，《喜羊羊大电影8》等多部动画电影作品即将推出，收视票房值得期待。4. 主题商业快速推进，东方迪士尼雏形已现。2019 年底室内乐园已开设17 家，多家门店运营成熟，实现正向现金流，2020 年逆势推出“城市合伙人”计划，不设开店数量上限；联手华侨城建设国内首个超级飞侠实景主题区；嘉年华于全国各地不断推进；舞台剧反响热烈，广受好评。5. 商业模式逐渐成熟，形成多元化IP 生态。随着公司主题商业战略全面铺开，以IP 为核心的商业模式逐渐成熟， 有望在开拓新业务的同时加强公司IP 影响力，提振玩具销量，各业务相互促进，形成合力。
股票期权激励提振团队信心，看好公司战略调整后业绩重回增长，看好基于优质IP 内容的持续产出和多元变现空间，给予“推荐”评级公司推出2020 年股票期权激励计划，业绩考核目标及行权价格激励性十足，充分激发管理人员及核心骨干积极性。新管理层经验丰富，调整战略重新聚焦K12，目前各项业务及财务指标显现拐点，业绩有望重回增长。动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020 年-2021 年归母净利润分别为1.57/2.47 亿元，对应EPS 分别为0.12/0.18 元，当前股价对应2020 年-2021年PE 分别为62 和40 倍。给予“推荐”评级。
风险提示：疫情加剧；玩具业务品类调整成果不及预期；动画及电影表现不及预期；乐园项目进展不及预期；商誉减值等各方面风险。
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