宇通客车(600066)：销量同比持平 符合市场预期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/陈俊斌 日期：2020-12-04
公司2020 年11 月客车销量数据4567 辆，同比-0.3%，环比+25.4%，基本符合市场预期。短期公司客车销售受疫情及行业低景气的影响，但中长期看，公司是客车领域的绝对龙头，格局很好并处于进一步优化通道。随着应收补贴款收回，现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息率，估值有望修复，维持“买入”评级。
事件：2020 年12 月3 日，公司公告11 月客车销量数据4567 辆，同比-0.3%，环比+25.4%，基本符合市场预期。对此我们点评如下：
11 月销量环比+25.4%，同比基本持平，基本符合预期。公司2020 年11 月客车销量数据4567 辆，同比-0.3%，环比+25.4%，基本符合市场预期，其中我们预计新能源客车约2200 台，占比48%，比例较高。分车型看，公司11 月大型客车销量1841 辆，同比-9.8%，中型客车销量1939 辆，同比+1.9%，轻型客车销量787 辆，同比+23.7%。公司1-11 月累计客车销量3.5 万辆，同比-29.4%。
考虑到去年12 月抢装因素，我们预计12 月同比数据将有所下滑，但环比仍将保持高速增长。
海外客户取得突破，新市场有望打开空间。11 月30 日，宇通客车与卡塔尔国家运输公司(Mowasalat)通过线上云签约1002 台2022 年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同，订单总金额近18 亿。其中741 台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。同期，宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议，拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD 工厂，以技术输出带动卡塔尔工业化水平，服务卡塔尔环保车辆转型战略，提升汽车产业配套能力、带动汽车产业集群发展。公司积极布局高端化车型，拓展海外市场，目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付。此外，公司也在积极布局房车业务，目前公司已经推出多款房车车型，随着居民消费水平提升，我们预计房车需求将在国内快速增长。
公司龙头优势明显，公交领域份额有望提升。整体看，公司2020 年1-9 月市场份额约为35%，连续5 年保持稳定。分车型看，2020 年1-9 月，公司在公交/座位客车/校车市占率分别为24%/46%61%，均为市场第一。公司在公交领域份额远低于公司在其他客车领域份额，主要系公交采购与地方政府招标关系密切，公司在某些省市销售份额较低。但是未来随着新能源客车补贴下降，行业中后部企业经营压力增大，公司有望通过产品力与渠道优势获取更多份额。
风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
投资建议：维持公司2020/21/22 年净利润预测12.08/15.13/18.22 亿元，对应EPS 预测分别为0.55/0.68/0.82 元，公司当前股价18.09 元，对应公司2020/21/22 年33/27/22 倍PE。短期公司客车销售仍受疫情及行业低景气的影响，但中长期看，公司是客车领域的绝对龙头，业务格局很好并在处于进一步优化通道。今年新能源公交补贴不退坡，随着应收补贴款收回，现金流变好，预计公司未来将保持高分红比例，提高股息率，估值有望修复，维持“买入”评级。
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