本文作为顶投机构的调研线索分享，仅做初步覆盖，建议大家先关注起来。但具体决策，建议在更多的研究后再决定。
昨日有一份披露的调研数据吸引了证星研究院的目光，我们发现高瓴资本调研了金博股份。
这是家什么神仙公司？竟然吸引了高瓴的目光？
初步研究，公司是国内先进碳基复合材料制作商，主要面向光伏领域。这些材料面向热场系统产品，在光伏的晶硅热场系统里被广泛用到。具体应用场景如下：目前这方面复合材料路线有两条，分别为：等静压石墨和碳基复合材料。由于静压石墨易脆、装料量小，不耐高温，做大硅片的时候成为掣肘，而碳基复合材料强度高、耐热性好、设计易成型，随着大硅片时代工艺难度逐步提高，碳基材料的替代前景较好。目前碳基复合材料整体评估下来已经比静压石墨经济性好了，而且未来和等静压石墨20%的差价也将越来越小。所以我们看到了公司现阶段已成功实现了对等静压石墨的进口替代和换代，典型的就像西格里和东洋碳素，未来这个趋势或大概率持续。
碳基复合材料成本高的主要原因是复杂的致密工艺造成的，但其实只要能缩短制备周期，就能提高生产效率和能耗。目前主流制备周期水平为约800-1000小时，而公司突破了300小时。
而且目前公司已经独家或以第一起草单位身份牵头制定了5项国家行业标准，有国内外授权专利65项。公司的坩埚、导流筒市占率较高，主要是这些部件碳基复合材料更具性价比优势，替代程度较高。产品规格远高于西格里和东洋碳素等静压石墨材料坩埚的强度。大逻辑：无法满足旺盛的需求与增量！产能规划5倍以上
公司主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等光伏行业内龙头。绝大部分收入来源于此，所以主要矛盾也在于此。按照公司的说法是，目前的产能完全无法满足这些客户的需求。这也可以理解，毕竟210阵营和182阵营都在铆足了劲像更大尺寸的硅片进军。隆基要打翻身仗还得往更大的尺寸的硅片上走，风险在于182产线的折旧。隆基的宗旨是：不领先不扩产，以隆基的性格肯定还得往210之上发力。光伏行业的产能有后发优势，这就让卖铲子的金博股份在此后的阶段都会相当舒服。可以说光伏现阶段210和182的尺寸鹬蚌之争，金博股份就是现阶段的渔翁，当然趋势还得越做越大。只要想往更大尺寸硅片方向发展，金博股份就受益。另一方面金博股份的商业模式在光伏行业里还不错，有点工业消费品的意思。公司主要产品坩埚、导加热器、导流筒、保温筒4大部件的价值量在热场中占比超过60%。坩埚和加热器更换周期大概在6个月。导流筒和保温筒更换周期大概在1.5年，单从存量换新的需求上，这就是一个很大的业绩保障。从公司财务上看我们也不难发现，19年公司ROE高达：32%，毛利率高达61%，净利率高达32%，很明显，在光伏行业里金博股份的商业模式属于小而美的标的。不过去年现金流为负的原因公司虽有解释，建议感兴趣的读者更深度地去研究下。东吴证券预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。对应公司目前不足百亿的市值和30%以上的净利率，空间还算可以。产能上来看，等静压石墨预计2020年之后的需求量在5万吨这个级别上。我们暂时没找到替代空间的换算数据。作为热场系统部件的材料，毛估估重量差距也不至于太离谱。按照前述的20%价差和经济性差距不大的现有资料。我们有一个模糊正确的方向：百吨产能和5万吨的差距，空间可能很大。（未验证，后续会持续跟近）目前金博股份产能大致在300吨。目前公司有扩产计划，IPO时预计今明年一、二期扩产550吨，今年11月可转债再融资准备2年周期再扩充600吨产能。差不多产能扩张近5倍左右。
金博股份给出的解释是：公司收款时收取的银行承兑较多，基于谨慎性原则，除6大国有银行和9大上市银行确认收入外，其余银行承兑暂未计入收入，贴现后形成融资性现金流，剔除这部分原因，现金流为正。
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