张坤、朱少醒、傅鹏博、谢治宇、葛兰、刘彦春、王崇投资理念和股市展望

作者：星海

3月底，各大基金公司陆续披露了旗下基金的年报，基金经理在年报中都有对于宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望，我们挑选出张坤、朱少醒、傅鹏博、谢治宇、葛兰、刘彦春、王崇等顶级基金经理的年报，从中筛选出对于股市展望的精彩观点，并且做了简要解读，分享给读者。

一、张坤

1、“基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的， 拉长来看应大致相当于企业的 ROE(净资产收益率)水平。”

解读：巴菲特和查理·芒格眼中的ROE

巴菲特曾说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE。那些ROE能常年稳定在20%以上的公司都是好公司。”查理·芒格曾说过：“长期而言，一只股票的长期年化收益率约等于其ROE。”看来，张坤的投资理念和巴菲特、查理·芒格是高度一致的。

茅台近20年复合年化收益34.86%约等于ROE

ROE有这么神奇吗？我们拿茅台举个栗子，贵州茅台在2001年8月27日上市，发行价31.39元/股，截止4月6日收盘(后复权)，累计涨幅35170.00%，上市累计时间19.6083年，复合年化涨幅34.86%，而贵州茅台2017-2020年的ROE分别为32.95%、34.46%、33.09%、31.41%，长达二十年的数据显示，茅台的年化复合收益(如果你上市第一天买入并且持有至今)和ROE基本是一致的，这个栗子就印证了巴菲特和查理·芒格的观点。

知行合一的投资者张坤

张坤管理的易方达中小盘前四大重仓股分别为贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液，这四个股票持仓都超过9.7%，它们的ROE分别为33.09%、21.21%、25.50%、25.26%(2019年报数据)，清一色的超过20%，按照巴菲特的标准来看都是好公司。张坤的持仓也印证了上面他说的那句话，是一位知行合一的投资者。

2、“在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。”

解读：灵魂三问也适用投资基金

这个灵魂三问想必很多投资者多少会看到，今天我们不从投资股票角度去看，而是从投资基金的角度来看，任何优秀的基金都不可能每年每月都跑赢市场，张坤管理的基金在春节后回撤幅度很大，跑输沪深300，不能因为这个就认为张坤不行了，即使股神巴菲特在2019-2020年也是跑输市场的，不能因为这个就认为巴菲特不行了。

风物长宜放眼量

长期有效的投资方法在短期都有失灵的时候，我们需要从更长的周期来评判，需要有更大的容忍度和包容度，可以思考一下，如果基金申赎市场关闭三年，是否还有信心申购张坤的基金，如果有信心的话，持有张坤基金的投资者可以耐心持有，不用担心短期的涨跌。

3、“我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、 成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。”

解读：权益类资产是未来十年最好的资产

张坤是看好中国经济的，对于未来经济是乐观的，未来十年，优质股权在各个大类资产中是有优势的，说的直白一点，未来十年，持有基金的收益是大概率高于房地产的。

二、朱少醒

1、“经过2020年的上涨，市场整体的估值有显著抬升，使得对好投资标的的选择变得更具挑战性。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。”

解读：今年要更加重视估值匹配

2020年很多核心资产的股票上涨是估值贡献的，比如最明显的是食品饮料，白酒行业的涨幅约70%是估值贡献的，约30%是业绩贡献的。今年寻找优质公司要更加重视估值是否合理。

2、“优质公司并不简单等同于耳熟能详的明星公司。”

解读：优质公司和明星公司是两个概念，虽然有重合

市场有一种观点认为耳熟能详的明星公司就是优质公司，看似是正确的，还能举出很多实例来证实这个观点，其实，在朱少醒看来，这种观点是错的，优质公司是优质公司，明星公司是明星公司，这是两个概念，只不过这两类公司有重合的地方而已。

投资是很复杂很专业且门槛奇高的，如果认为买入耳熟能详的明星公司就能赚钱，那只能说“too young,too simple”，正确的做法是，挑选优质的基金经理，把资金交给专业而优秀的基金经理打理，专业的事情交给专业的人去做是明智的选择。

3、“我们并不具备精确预测市场短期走势的可靠能力，理性的长期投资者应该做的是以合理的价格耐心收集前景远大的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。”

解读：优秀的基金经理不择时，赚企业成长的钱

优秀的基金经理是不择时的，他们会通过在合理的价格买入优秀公司的股权，然后赚优秀企业长期成长的钱，时间是优秀基金经理的朋友。

三、傅鹏博

1、“2020年，权益市场的结构性行情越发突兀和核心资产的估值被推高到极致状态，一些"抱团"个股的预期回报空间被显著压缩。我们认为，个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配，否则也仅仅是"好行业和好公司"。”

解读：核心资产估值高了，要寻找“好行业、好公司、好价格”的标的

傅老师认为核心资产的估值在2020年被抬到极致状态，显然估值是高了，部分高估值的股票未来需要较长时间消化估值，寻找好的投资标的需要考虑估值是否匹配，要寻找“好行业、好公司、好价格”的好标的，虽然这样很难。

2、“中长期看，我们关注(1)数字化经济逐渐渗透到传统经济的各个领域，由此带来的投资机会；(2)碳中和背景下，周期行业的供给侧改革和绿色能源利用方式带来的投资机会；(3)人口老龄化，潜在经济增速下台阶过程中，参照其他发达体的历史经验，发掘在此过程中脱颖而出的公司。”

解读：傅老师认为数字化、碳中和、老龄化这三个领域会有投资机会，有兴趣的投资者可以去深挖。

3、“除持续关注核心资产和各行业领军公司外，我们或在中小市值公司中挖掘潜在的投资标的，历史经验显示：优秀公司也是起步于较小的体量，只是在整体经济进入中低速增长时，这类机会的挖掘更具挑战性。”

解读：“野百合也有春天”

傅老师认为中小市值也有潜力股，并且傅老师打算在中小市值公司挖掘有前景的公司，当然挖掘这类公司具有一定的难度。

四、谢治宇

1、“从股票市场来看，经过 2019-2020 年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。”

解读：谢治宇也认为部分公司的估值较高，关于估值，和朱少醒、傅老师的观点是一致的，这也是今年寻找标的难度增加的原因，也是预期收益降低的重要原因。

2、“2021 年我们将努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。”

解读：重视业绩和估值匹配能提高安全边际，降低组合风险

谢治宇在投资过程中比较重视业绩和估值的匹配，也就是通常所说的投资性价比，这样可以具备足够的安全边际，能降低组合的整体风险，也正是因为这样，在今年春节后的大跌中，谢治宇的净值回撤幅度较小，因为谢治宇在去年底已经减仓估值高的公司，进而加仓估值低的公司，典型的就是大幅减仓隆基股份、汇川技术、比亚迪，同时加仓中国平安。

五、葛兰

1、“创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。相关行业的龙头企业也有着长期的增长空间。”

解读：人口加速老龄化利好医药行业

葛兰非常看好创新药的前景，并且认为相关龙头企业有长期的增长空间，说起医药，必须说一说人口问题，任泽平认为中国是未富先老，中国在没有进入发达国家之前已经进入人口老龄化，1962-1976年是中国的婴儿潮，这个时期出生的人口非常多，而1962年出生的居民今年已经59岁，已经接近退休年龄，未来十年中国的老龄化会加速推进，老年人占比的快速提升将大幅提升对于医药和医疗服务的需求，这是医药行业发展的大背景。

沈南鹏：现在的医疗健康有点像20年前的PC互联网

喜欢葛兰的投资者，如果你持有她的基金，就耐心持有吧，未来十年中国的医药行业前景非常好。全球顶级风险投资人红杉中国沈南鹏认为，现在的医疗健康行业有点像20年前的PC互联网，大家细品一下。

六、刘彦春

1、“收入水平的提高带来居民消费水平持续升级，我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。”

解读：我们的实体经济在不断发展，居民的收入也在逐渐提升，收入提升会刺激消费需求，整个消费行业在未来都是发展向好的，而在高附加值领域具备全球竞争力的企业在未来会有很多机会，至于具体公司，大家有兴趣的话可以去深挖。尤其是那些处于爆发前夜的公司。

2、“我们能在中国做投资非常幸运，凭借正确的方法和坚持的态度，未来必然有所收获。”

解读：巴菲特说最大的幸运是中了卵巢彩票

巴菲特曾说过，他这一生最大的运气就是中了卵巢彩票，翻译一下就是出生在三十年代的美国是他一生最大的幸运。整个二十世纪美国都是全球第一强国，三十年代大萧条结束以后，美国进入长期的牛市，正是这个背景造就了一代股神，如果巴菲特出生在阿富汗(此处省略20字)。

生活在改革开放以后和平崛起的中国对于投资人是幸运的

我们生活在改革开放以后的中国也是很幸运的，其实我们也可以说自己中了卵巢彩票，因为我们确实生活在和平崛起的中国，二十一世纪注定属于中国，2030年左右中国GDP有望超越美国，中国的经济还能以中速发展很多年，这也是投资不可缺少的肥沃土壤，生活在伟大的国家，和平而伟大的时代是非常幸运的，对于投资尤其如此。亲爱的基民朋友们，你们是否认为自己在中国投资基金很幸运呢？

七、王崇

1、“2021年上市公司业绩较快增长尤其是超预期增长可能是投资收益的重要来源。”

解读：业绩增长带来的股价上涨是健康可持续的

王崇认为今年收益的重要来源是那些业绩快速甚至超预期增长的公司，业绩增长带来的股价上涨是良性的健康的可持续的，在2020年核心资产估值大幅提升且流动性已经出现拐点的背景下，2021年大幅抬升估值的路已经走不通，股市将回归业绩驱动的正常状态，也就是常说的赚业绩增长的钱(赚估值抬升的钱就别想了)。

业绩快速增长甚至超预期增长不仅能打开股价上涨的空间，也能降低公司的估值进而提高安全边际，在某种程度上说最好的防守就是进攻对于业绩快速甚至超预期增长的公司是成立的，当然前提是公司的基本面是优秀的，估值在合理范围，ROIC是高于WACC的。当然寻找快速增长甚至超预期增长的公司也不是一件容易的事(其实是灰常难的)。