张坤持仓大变

基金一季报密集披露中，对大佬持仓感兴趣的朋友可以在公众号菜单栏：小工具>大佬持仓中查看大佬最新买卖操作动向，数据较全。需要注意增减幅度并未复权，有分红和股本变化需要另算。

2021年4月19日，张坤旗下的基金发布了一季报，截止3月31日，张坤管理四只基金：易方达中小盘混合(314.64亿元)、易方达蓝筹精选混合(880.16亿元)、易方达优质企业三年持有期混合(105.75亿元)、易方达亚洲精选股票(30.54亿元)，合计管理1331.09亿元，不管是管理的总市值规模，还是单只基金的规模880.16亿元，都创造了中国公募基金的历史。

因为易方达亚洲精选股票全部是港股和美股，且规模较小，所以我们只统计中小盘、蓝筹精选、优质企业这三只基金的变化，我们对在三只基金做了统计，把新进和加仓的股票做成一个图表，请看下图。

数据来源：易方达官网， 制图：顶投

张坤大幅买入银行股：买入招商银行57亿、平安银行28亿

张坤管理的易方达蓝筹精选在一季度大幅加仓两只银行股——招商银行、平安银行，买入规模较大，招商银行买入1.13亿元，市值57.74亿元，平安银行买入1.3亿股，市值28.61亿元。

选中一只中盘酒类股：百润股份

张坤新进百润股份，直接晋升易方达中小盘第五大重仓股，买入1700万股，市值18.24亿元。

泸州老窖、洋河股份、上海机场、宇通客车从易方达中小盘十大重仓股消失

泸州老窖、洋河股份向来是易方达中小盘喜欢的酒类公司，可是一季度从十大重仓股消失，多少有点意外，另外，上海机场和宇通客车也从十大易方达中小盘十大重仓股消失。

数据来源：易方达官网， 制图：顶投

萧楠耗资31.51亿元新进牧原股份

顶投统计了萧楠管理的易方达消费行业、易方达大健康混合、易方达消费精选、易方达瑞和灵活配置这四只基金的一季度持仓变化，一共新进8只股票，市值超过一亿元的有三只：牧原股份、申洲国际、李宁，两只是港股，其中牧原股份市值31.51亿元，可谓是耗费巨资介入。

张坤一季报点评：

2021 年一季度，A 股市场震荡下跌，沪深 300 指数下跌 3.13%，上证指数下跌 0.90%，创业板指数下跌 7.00%。

年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，一季度分化较为明显，钢铁、银行、公用事业、轻工等行业表现较好，而国防军工、通信、非银金融等行业表现相对落后。

本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。

原因在于：

第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；

第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期 20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期 10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；

第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。

如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到 20%，如果心中没有企业内在价值的 “锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

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谈谈近日热点

关于果链

周末关于欧菲光暴雷的事件在网上引发热议。起因源于欧菲光下修了业绩，将原先预期盈利8.1-9.1亿，改为亏损18.5亿。随后欧菲光抛出致歉声明，业绩大变脸的原因一定程度与此前剔除苹果供应链脱不开关系。欧菲光一番骚操作，一上一下二十几亿利润不翼而飞了。
仔细想想，这也不是欧菲光第一次“出尔反尔”了，回想此前欧菲光的各番事件，各种猫腻！因此，对于这样的公司，还是少碰为妙。
借此机会，重提果链。
原本欧菲光大亏的消息一出，网上对于果链悲观情绪再起，但是今日果链表现却一改常态，由于市场有着苹果20日新品发布会的消息刺激，歌尔、立讯等却一度涨停。
今日果链相关公司的大涨，不乏有着题材炒作的意味在其中。当然，具体要关注发布会新品能否超预期，从而带来行业景气度提升的情况。此前我们在相关简评中也指出，果链短期缺乏催化，资金关注度较低也是抑制个股上涨的原因之一，那么苹果新品发布会也许一定程度提供契机。
虽然代工的生意处于微笑曲线的底端，商业模式上来讲称不上多么优秀。但是我们要明确一点，越是高精尖的设备制造，社会分工一定是越来越精细。我国的制造业优势逐渐崛起，就少不了一些代工巨头们的诞生，毕竟能代工与能批量代好工不是一个概念。如此来看，果链之中如立讯、蓝思等，依旧是国内代工领域的佼佼者，且不断扩展自身的边界加宽护城河，显然，他们的地位一时半会是难以替代的。
换言之，大陆的果链依然是自己的产业，是手机产商上游的重要一环。手机产业作为成熟的产业，即便苹果未来或有着转移产业链的行为，但从长远来看，总归会有优秀的国内企业进而替代。
作为一个价值投资者，我们能够把握潮汐的周期，但却无法预测每朵浪花的大小。而相对可行的方法是，在煎熬中成长，审视组合中公司长期创造自由现金流的能力。正如张坤所言：只要企业内在价值能够稳步提升，那么股价运行中枢提升就是迟早的事情。

关于光伏

上周六CCTV2对话节目《碳中和倒计时：氢能之热》邀请了隆基股份董事长一起畅聊氢能前景。

视频很长，大概四十多分钟，但有效内容不算多，都站在各自的角度在争取利益。为了节省大家时间，我们为大家筛选概括了最核心的内容。

1、 氢能大家起步都差不多，算账算下来是初步可行的。35元一公斤的氢经济性媲美石油。

2、 氢能基础设施投入不会小，中石化等加油站稍加改造便可变成加氢站，更有经济性。而且中石化原来炼化自己就需要应用350吨氢气一年，氢需求强。

3、 海上风能覆盖沿海发达城市叠加海水制氢有前景。

4、 李振国表示光伏低成本制氢路径清晰，如果在光照资源丰富的化工厂附近直接光伏发电制氢，完全可以做到十几块钱一公斤。(对比35元一公斤媲美石油的效率高不少，难怪隆基和中石化合作了，双方需求直接互利)。李振国还希望通过砍掉过网费环节，减少各项中间税，这样成本会降低得更明显。

上海车展

本周备受人们关注上海车展如期而至，经过了去年一整年的压抑，今年的上海车展可谓盛况空前。当然作为价值投资者的我们，还是要透过现象看本质。
那么上海车展，我们需要关注什么？
汽车电动化发展现状、车企设计与营销的时代变化、人工智能如何为汽车赋能等等都是需要关注的点，届时证星价投团队也将深入车展调研，分享最新的感受。

关于车展姑且能侃的并不多，首日最有意思的当属特斯拉车主维权了，不过当前事情并不明朗，姑且当文末吃瓜素材吧。只不过特斯拉方面的表态的确让消费者有些寒心了。


简评：海康威视、东方雨虹

海康威视

年报数据在疫情下中规中矩，整体增速7.8%。但年报亮点是创新业务增速亮眼。

一季报增速亮眼，45%还是不错的，像个科技公司。资本市场就是喜欢这种现在现金流很不错，而且未来还有空间可以想象的。

关键是我说过，如果把海康看成是硬件公司，目前估值虽然在合理范围内但不便宜，如果看成有软件的公司，就不算贵了，而实际上海康威视在软硬结合上是很不错的。

张坤继续加仓，很多大佬调研。

东方雨虹

其实过去我看东方雨虹主要还是看龙头集中带来的增速，报表其实没那么好看，但2020年的报表，静态的看也确实是很好看的，roic和现金流都很好看。

64%的增速还是很亮眼的，吊打了不少科技公司。

过去半年一年资本市场很多大佬看好东方雨虹还有一个逻辑是其同心扩展很不错。因此增速这格层面除了龙头集中就还有新业务这块保障了。报表来看新业务增长确实不错。

用我们证星价投DCF小工具对这个公司估值我拍脑袋的话，把年报数据带进去(下图)，5年看增速看25%，对应1318亿，目前市值1400亿，差不多，所以是OK的，因为我假设的这个增速其实给的算适中的，所以后续新高是大概率事件。今年Q3就要进入估值切换的时节了。