广发现｜当我们谈论大盘时，我们在谈论什么？

导读：

分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。

但股市滔滔奔泻汪洋，风平浪静不是常态，惊涛骇浪、险滩暗礁是每个投资者都可能面临的挑战。

股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。

我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

2007年2月26日，上证指数首次突破3000点，直到16年后的今天，“3000点保卫战”仍在不时打响，让很多基民感慨：大盘多年3000点，到头来都是“无效投资”。

那么，3000点真的意味着无效投资吗？我们说的“大盘”到底是什么？

其实，上证指数并不完全等于大盘

虽然上证指数最为人所熟知，但可能并不能完全代表大盘。回顾过去十年，上证指数与A股其他主要指数相比，表现略显不佳：

图：过去十年A股主要指数累计涨幅

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31

究其原因，主要是从投资角度而言，上证指数的覆盖范围和编制方式都存在一定的局限性。

01 覆盖范围

上证指数只包含在上交所上市、除ST和ST*证券以外的所有股票和存托凭证，目前共有2133只，未能覆盖在深交所上市的股票。由于沪深两市上市标准和定位的不同，两市上市公司在所处发展阶段，行业构成特征上也各有侧重，单一市场表现无法代表整个内地股票市场的表现。

上海证券交易所市值占比前三行业分别为银行、非银金融、电子，而深圳证券交易所市值占比前三行业分别为医药生物、电子、电力设备。此外，上证指数样本还包括了以外币计价和交易的B股，其对A股投资回报的代表性不高。

02 编制方式

上证指数是通过对成分股的总股本进行加权平均计算得出，市值越大的股票，对指数的影响就越大。

据统计，过去十年稳定入选其前十大权重股的股票共六只，平均市值增长率为71.80%，而同期A股的平均市值增长率为193.55%，整体落后于平均涨幅。

表：过去十年上证指数的六只权重股市值

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31

2020年，上证指数编制方案曾有过优化，在样本股中将风险警示股票进行剔除，延长了新股计入指数时间、纳入科创板上市证券，使得指数对沪市的代表性和稳定性较之前得到提升。在此之前，次新股和风险警示个股的表现也对指数形成扰动。

衡量大盘，沪深300更合适

相比之下，沪深300更合适用来代表大盘。事实上，主动权益基金也大多以沪深300作为业绩比较基准。

一方面，沪深300覆盖了上交所和深交所，样本股更加全面；另一方面，沪深300是以流通股本作为依据，更重视对流通性的考量。(小知识：股票的总股本=流通股本+非流通股本)

也就是说，沪深300扩大了覆盖范围，兼顾了股票规模和流通性，选取了沪深两市中规模大、流动性好的300只股票，所以整体具有更广泛的代表性。

图：上证指数VS沪深300指数构成

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31

我们可以看到，2021年2月，沪深300在整体估值仅17.4倍的情况下，仍然创下了历史新高，其背后是沪深两市优质企业盈利能力的提升，也是中国经济转向高质量发展的体现。

图：过去十年沪深300估值及点位

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31

A股赚钱能力被低估，多关注全收益指数

和股票价格的涨跌相比，股票的年化分红或许不值一提，但实际上，长期复利的力量同样不可小觑。常见的指数多为价格指数，而全收益指数则把股票的分红因素纳入计算，能更准确地反映股票真实的投资收益。

回顾沪深300自基期以来，其价格指数获得了257%的累计涨幅，而全收益指数更是取得了396%的亮眼表现；再把目光放在近五年，在市场持续震荡的背景下，沪深300全收益指数仍然取得了26.15%的涨幅。

表：上证指数、沪深300指数累计涨幅

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31

可以发现，A股的投资回报率，其实远比外界认知中要好。

如果只盯着某一个指数看，我们可能会对市场温度后知后觉；如果只盯着常见的价格指数看，我们可能会低估A股长期的赚钱能力。

所以，当我们谈论大盘时，不妨把视角放得更广、更远一点，或许会对A股更有信心。(来 源：二 鸟 说）