广发现｜以史为鉴，当下的A股处于什么位置？

导读：

分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。

但股市滔滔奔泻汪洋，风平浪静不是常态，惊涛骇浪、险滩暗礁是每个投资者都可能面临的挑战。

股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。

我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

今年以来，不少投资者都在感慨，A股仿佛回到了2018年。那一年，A股跌了整整一年，随后在2019年、2020年走出了两年的上涨行情。

回头看，本轮A股的调整始于2021年2月，经过近三年的调整，市场风险已经释放了很多。那么，现在A股到底处于历史上的什么位置？我们不妨从以下几个指标来评估。

回撤情况：市场已经调整近三年

我们以沪深300为观测对象，对照过去几轮指数的调整情况。可以看出，在持续时长上，大多都为1年左右；在最大回撤幅度上，大多都在40%左右。

回顾本轮调整，从2021年2月开始，市场已经调整长达2.7年，最大回撤超40个点，和历次相比，持续时间较长，回撤幅度较为接近。

图：沪深300历次调整情况回顾

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

估值水平：整体处于相对“便宜”区间

要衡量股价到底是贵还是便宜，估值水平是更为有效的指标。我们以最常见的估值指标——市盈率(P/E)为例，P代表股价(Price)，E代表盈利(Earnings)。

我们可以将市盈率大致理解为，如果按当下的价格和盈利水平计算，投资于某一家公司收回成本所需要的年限。通常来说，估值水平越低，代表着价格越“便宜”，这笔投资越“实惠”。

和计算单个公司的市盈率相比，从宽基指数的层面来计算市盈率，能够反映市场整体的情绪和风险偏好，呈现出比较明显的周期特征。

以沪深300为例，和十年前相比，低估值行业在其成分股中的权重明显下降，如银行、房地产、非银金融等；而高估值行业的权重则明显上升，如电力设备、电子、食品饮料等。

图：沪深300指数的成分行业构成(按权重变动排序)

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

在这样的背景下，目前沪深300的市盈率为11.14倍，处于近10年的17.37%分位水平。这意味着，当前沪深300所代表的大盘股的股价，整体正处于相对“便宜”的区间。

图：沪深300指数近十年市盈率及分位水平

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2023/10/31

注：市盈率TTM，即滚动市盈率，常用的市盈率指标之一，采用最新的股价与近四个季度公司盈利数据作为计算依据

风险溢价：股权资产性价比凸显

在市盈率的基础上，我们还可以进一步结合债权资产的价格，形成对股权价格更为客观的评价。

相对于债权资产，股权资产的回报具有较大的不确定性，因此，需要用更低的价格和更高的预期回报率来弥补这种风险，这就是风险溢价。

我们用市盈率的倒数(即E/P)代表股权资产的收益率，用十年期国债收益率代表市场上无风险的债权资产的收益率，两者之差即为风险溢价。以2023年10月31日为例，沪深300的市盈率倒数为8.98%，十年期国债收益率为2.69%，那么风险溢价即为6.29%。(小知识：风险溢价 = 1/市盈率 - 十年期国债收益率)

以沪深300为代表，当前的股权风险溢价为6.29%，处于近十年来的86.31%分位数。这意味着，当前股权资产的投资性价比日益凸显。

图：沪深300指数代表的股权风险溢价