乐普医疗：为什么在市场疑虑重重之下屡创新高？

市场担心的药品集采，器械集采此前压制乐普医疗估值，但华西证券在报告中认为：公司仿制药最艰难时期已经过去，新产品逐渐上市将持续贡献增量利润；医疗器械方面，可降解支架上市后迅速增长，及公司持续获批新的器械品类不断增长，器械类业务利润贡献占比逐步提升。

从现有仿制药贡献利润占比接近半壁江山、逐步腾挪到以器械特别是创新器械贡献大部分利润的业务结构，将实现公司价值重估。

看未来3年，公司的增长点主要来自:

1、2020年，药品板块受益于阿托伐他汀和氯吡格雷集采扩面，实现增长；器械板块受益于可降解支架放量及部分地区传统支架集采量价齐升带来增长。

2、2021年，药品板块甘精胰岛素开始实现销售，多个通过一致性评价新品种和新获批品种有望参与集采后带来增量销售；器械板块可降解支架继续保持高速增长、药物球囊和左心耳封堵器上市后开始高速增长、其他器械新品继续保持较快增长、原有支架全国实现集采后出厂价有望提升。

3、2022年，药品板块甘精胰岛素继续保持快速增长，多个新品种持续实现上市销售和集采带量销售；器械板块可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器继续保持高速增长、陆续上市的其他新品种实现销售。

市场关注的3个核心问题，具体而言：

1、仿制药集采对公司的影响：

2018年12月6日，4+7带量采购试点公司阿托伐他汀和氯比格雷均没有中标，对公司2019年上述两个品种在试点区域医院端销售造成一定影响。2019年9月，在4+7品种集采扩面中，公司阿托伐他汀和氯比格雷均实现中标，其中氯吡格雷实现量价齐升、阿托伐他汀价格击穿潜在出厂价但销量增长5~8倍，我们测算，执行集采后上述两个品种2020年有望实现20%~30%净利润增长。

公司其他品种销售额不大，未来参与集采后一旦中标有望带来销量和利润大幅增长。

2、高值耗材集采对公司的影响：

2019年8月1日，江苏省公布高值耗材集采降价结果，公司的Gureater和Nano分别降价65%和47%，但均没有击穿产品出厂价，公司有望实现支架产品在江苏市场的量价齐升，未来集采向全国扩散，我们预计，集采价格击穿出厂价的概率不大，对公司支架产品盈利没有影响。

3、可降解支架安全性的考虑，销售能否达到预期：

雅培可降解支架Absorb2017年退市，不代表完全可降解支架的失败，而是雅培基于商业考虑所作出的决定，并且，TCT2018年大会发布，雅培可吸收支架在中国和日本的Absorb4年期临床试验结果非常积极。

乐普NeoVas相比雅培Absorb，产品性能更有优势，说明书要求病人症状选择更严格。NeoVas术后三年期随访显示，其发生血栓的概率在全生命周期显著低于Absorb支架，与金属支架无统计学差异。

销售方面，根据安贞医院等，我们了解，终端医院特别是标杆心血管医院的医生对NeoVas的接受度和评价均呈积极，借助公司强大的销售渠道，我们对公司NeoVas未来几年销售具有信心。

来源：华西证券