号百控股：全新5G受益标的，绑定电信运营商，营收原本45亿突然暴增20亿，乐观估计还有超预期可能

国泰君安、中信建投一夜之间开始齐齐脱一个冷门的5G标的——号百控股，提到一个重要增量是：5G或为公司2020年带来20亿元左右增量收入（18年总营收45.47亿）。

参考4G推广期间电信4G用户的爆发式增长，以及5G推广前期运营商套内增值服务的流量、用户基数和内容优势，公司作为电信旗下重要5G应用的服务商，有望从中直接受益，并有望随着5G传输速度的跨越式提升享未来有望出现的新内容形态红利。

对公司在2020年电信5G业务对号百控股带来的增量业务进行测算，主要测算路径如下:

1、中国电信5G用户增量

测算5G全面商用化后2020年的渗透率，韩国与2019年4月开始5G商用化之后，截止到9月份已有347万5G用户，对应的用户渗透率超5%，考虑到韩国4G网络覆盖率较高，国内5G网络渗透速度或慢于韩国，因此假设在悲观、中性、乐观三种情形下，2020年三大运营商5G用户渗透率分别为2%/4%/6%，若不考虑携号转网情况，以电信存量4G用户3.325亿户计算，则截止到2020年电信5G用户或为665/1330/1995万。

2、中国电信5G套餐增量

现阶段电信5G套餐中存在129-599不同基本月费模式，主要系不同价位套餐包含的语音和流量体量有所区别。

考虑到5G推广初期用户以体验为主，129元的基础套餐的用户数或远多于其他套餐类型，在测算是假设129元的套餐用户占比70%，对应的用户数按不同渗透率假设下分别为466/935/1397万，同时假设其余各档套餐用户占比均为5%。

3、中国电信5G应用增量

中国电信推出天翼云VR、天翼云游戏、天翼超高清、天翼云电脑、天翼云盘等5G特色应用，带给用户更好的使用体验，会员畅享优惠。

其中多种超高清内容和LGU+合作，打造全新视听感受。同时，电信根据基础月费的高低将5G用户分为黄金会员(129/169元档)和白金会员(169元档以上)，对于黄金会员则可在上述五项5G特色应用中选2项，白金会员可任选3项。考虑到云VR/游戏及超高清三类应用的出发点均为C端娱乐功能，国泰君安认为用户选取的可能性较大，因此假定用户选取云VR、云游戏、超高清的概率分别为30%，选取云电脑/云盘的概率均为5%。

国泰君安认为号百控股的收入来源当分为三块:

①5G套餐内增值权益包分成收入;

②非套餐内用户订阅增值权益包分成收入;

③权益包用户内购分成收入。

4、与中国电信分成的增量

考虑到现阶段电信与公司的的分成比例尚未确定，假设套餐内的三个自选权益包收入中公司分成为30%，非套餐内权益包公司分成比例为50%；

权益包内购(主要在云游戏和云VR中)公司分成比例为30%，进一步，参考天翼视讯、炫彩互动和天翼阅读的付费渗透率及ARPU值对应超高清、云游戏和云VR的付费率及ARPU值，按照上述假设，在5G用户渗透率分别为2%/4%/6%的假设下，2020年5G相关业务收入在11/22/32.7亿元。

国泰君安认为，公司2019-2021年可实现的收入分别为50.08亿元、68.66亿元和73.11亿元，分别同比增长了10.1%/37.1%/6.5%，实现归母净利润2.91/5.13/5.97亿元，分别同比增长10.9%/76.3%/16.5%，对应EPS分别为0.37/0.64/0.75元。