社融大超预期，M2增速继续回落，社融与M2增速缘何背离？未来货币政策何时收紧？

货币政策何时收紧？ ①8月社融增速13.3%较前值继续大幅走高0.4个百分点，而M2同比增长10.4%，较前值继续回落0.3个百分点。 ②社融大超预期，增速或达年内高点；M2增速继续回落与社融增速背离，未来逐渐收敛。 ③何时收紧？在货币政策收紧初期，往往基础货币收紧会超预期，核心跟踪DR007走势，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向，时点提示关注10月底政治局会议。

8月社融增速13.3%较前值继续大幅走高0.4个百分点，而M2同比增长10.4%，较前值继续回落0.3个百分点，两者进一步背离，我们认为财政资金“淤积”仍是M2下行的主要原因，政府债券发行量大增，尚未及时拨付，洪水也对资金投放形成拖累，牵制近两月M2，M2与社融增速背离的主要原因也来自政府债券发行与财政支出的不同步，发行债券计入社融，但只有财政支出才会派生M2，预计未来随着财政支出加快，M2增速将是上行的走势，而M2和社融增速之差会逐渐收敛。

1、企业居民长期贷款多增，票据贴现回落符合预期

8月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增700亿元，余额增速13%持平前值。分结构看，企业和居民短期、中长期贷款均同比多增，但贴现票据同比大幅减少，其中，企业、居民的中长期贷款增长更为强劲，贡献最大，延续了前两个月中长期信贷占比逐步扩大的信贷结构优化趋势。我们在8月数据预测报告中提示，8月票据贴现发生额仍然较低，自5月掉落万亿以下后持续处于低位，表内票据成为信贷的拖累项目，目前数据得到了验证，主因来自监管部门强化结构性存款乱象整治。以全年新增20万亿信贷量来看，预计今年信贷增速可维持在13%附近高位。

2、社融大超预期，增速或达年内高点

8月社融新增3.58万亿，同比多增1.38万亿元，存量增速13.3%较前值继续大幅走高0.4个百分点，大超预期。8月主要支撑来自：信贷新增1.42万亿，政府债券增加1.38万亿、企业债券融资增加3633亿，未贴现票据增加1441亿。8月非标项目合计增加710亿元，同比大幅多增1724亿元，我们认为主要来自于监管强化预期下地产非标集中放量。展望未来社融走势，9-12月还有约2.8万亿政府债券增量，将对社融构成正向支撑，后续非标项目可能是社融最主要拖累项，总体看，我们认为8月社融13.3%的增速基本可确认是年内高点，未来将有所回落，但年内可维持在13%高位震荡。

3、M2增速继续回落与社融增速背离，未来逐渐收敛

8月末，M2同比增长10.4%，较前值继续回落0.3个百分点，财政资金“淤积”仍是M2下行的主要原因，政府债券发行量大增，尚未及时拨付，洪水也对资金投放形成拖累，牵制近两月M2，未来随着财政支出加快，M2增速将是上行的走势。M2增速与社融增速之间近期背离的主要原因也来自政府债券发行与财政支出的不同步，发行债券计入社融，但只有财政支出才会派生M2，也正因此，我们认为M2和社融增速之差会逐渐收敛。