14日机构强推买入 六股成摇钱树

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招商银行:三季度略低于预期 稳健为赢

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-11-11

重申买入评级:2016年前三季营收、净利润较本中心预期低3.1%、高3.2%,系因低于预期的净手续费收入(低于预期18%)以及优于预期的资产减值损失(低于预期25%)。不良率1.87%,高于预期的1.85%。我们将2016/17年营收预估下调2%、8%,因同时下调资产减值损失,净利上调0.5%/2%。我们继续看好招商银行稳健的经营,以及优于同业的资产质量。我们维持目标价21元,隐含2017年1.2倍P/B、2017年8.0倍P/E。

2016年前三季业绩喜忧参半:前三季营收1603亿,同比增长2.6%,低于我们预期的1653亿元。净手续费收入大幅低于预期25%。增幅放缓主要是受到“营改增”价税分离,以及代理基金和代理信托业务收入下降影响。但利息收入达到1007亿,净息差及贷款增速均略高于我们预期。不良率1.87%,高于我们预期的1.85%,主要是因为公司大幅削减了拨备计提,资产减值损失同比下降22%。总体上,公司前三季净利521亿,同比上升7.51%,高于我们预期3.2%。

营收增速放缓,但资产质量有望改善:我们预计,在政府严控房地产企业、降杠杆供给侧改革下,以及将表外理财产品纳入MPA等政策下,银行营收增速将趋缓。因此我们下调2016/17年营收2%、8%,其中,净手续费收入下调-10%、-8%。但是,在公司不断调整贷款结构,问题企业盈利能力改善、以及债转股的推进下,公司资产质量有望得到改善。我们认为,公司拨备计提压力将减少,资产减值损失将逐渐下降,从而释放净利。我们上调16、17年净利润0.5%、2.0%。

稳健为赢,未来股息率有望提升:公司在前三季度坚决贯彻稳健发展的方针,各项风控指标均较去年末有所提升:贷款减值准备余额约1100亿元,比上年末增加250亿元;不良贷款拨备覆盖率186.36%,比上年末上升9.27个百分点;贷款拨备率3.68%,比上年末上升0.49个百分点;资本充足率、核心资本充足率分别较年初提升89、88个百分点,达到12.35%、10.32%,完全符合内生性成长的需求。我们预计未来资产质量改善、拨备压力减少后,招商银行有望率先提升股息率,从而吸引更多投资者。