14日机构强推买入 六股成摇钱树

第4页:兴业银行:三季度略低于预期 看好净手续费增长

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兴业银行:三季度略低于预期 看好净手续费增长

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-11-11

重申买入评级:公司公布16年前三季度业绩,营收、净利润增速分别为6%、6.7%,较上半年明显放缓,低于我们预期11.1%、1.3%。我们下调16、17年净利润增速1.3%、7.0%。但公司三季度不良率1.71%,优于预期的1.80%。我们仍然看好兴业银行的资产质量以及大资管、大投行的发展进程。我们将估值基础前推至2017年,并上调目标价2.6%至19.5元,对应0.93倍的17年P/B。

前三季业绩略低于预期:前三季营收1187亿元,同比增长6.0%,低于我们预期11.1%。我们测算公司净息差2.11%,同比下滑37bps。贷款复位价及营改增是公司净息差及净利息收入下降(环比下降12.4%)的主要原因。但公司不良贷款增速明显放缓,三季度不良率上升6bps到1.71%,优于我们预期的1.8%。公司大幅减少了拨备计提,资产减值损失同比、环比下降8%、28%。前三季净利润增速6.7%,略低于我们预期1.3个百分点,基本符合预期。

应收款项类投资减少,不良生成放缓、拨备充足:公司应收款项类投资减少8.64%,或因部分投资到期所致,但仍占总资产的34%,高于贷款占比的32.5%。公司积极加配债券类投资及同业类资产。公司不良生成率放缓,3季度不良率仅上升6bps至1.71%,较年初上升25bps,优于我们预期的1.80%。拨备覆盖率虽然在3季度略有回落,但仍达到225%,远高于同业平均175%。

布局海外,看好净手续费收入增长:兴业银行公告称,将投资30亿港元在港设立非银行金融公司。上半年行长更换以后,我们认为兴业的投行业务将继续发展并拓宽到海外。我们预计公司2017/18年营收分别同比增长9%/15%,因看好非息收入的增长,及互联网业务(如银银平台和“三大直通车”)的发展。在公司金融全牌照优势下,我们持续看好公司大资管、大投行的战略发展,预计兴业银行2017、18年净手续费收入分别同比增长17.6%、17.6%,高于2016年的11.7%。

公司公布16年前三季度业绩,营收增速大幅减缓,叠加政府供给侧改革、去杠杆、收缩影子银行等因素,我们下调16、17年营收10%、14%。我们认为公司不良生成放缓,资产质量有望在明年下半年进入拐点,因此我们下调了公司16、17年资产减值损失5.3%、7.6%。综合来看,我们略微下调了16、17年净利润2%、6%。我们将估值基础向前推至2017年,上调目标价至19.5元。