比亚迪:新能源汽车持续发力 云轨将再续辉煌
比亚迪 002594
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-11-01
2016年前三季度实现归母净利润36.64亿元,同比增长86.82%,符合预期。公司发布三季度业绩公告,2016年前三季度实现营业收入727.98亿元,同比增长50.12%,归属母公司净利润36.64亿元,同比大幅增长86.82%,EPS为1.34元。其中,第3季度实现营业收入278.48亿元,同比增长64.67%,环比增长12.91%;归属母公司净利润14.04亿元,同比下降6.04%,环比下降0.32%,EPS为0.51元。公司此前半年报预告1-9月净利润在35.80-37.40亿,同比增长82.51%-90.67%,三季报业绩接近中值,符合预期。公司同时预计2016年全年实现归属上市股东净利润50-52亿,同比增长77.09%-84.17%。
手机部件及组装、二次充电电池持续向好;新能源汽车高歌猛进助推靓丽业绩:1)随着金属部件业务的持续成长,第3季度手机部件及组装业务将获得良好发展。公司通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务,产品线丰富、成本控制能力较好。2)二次充电电池受益于公司电动车产销两旺,动力电池产量高达5.4GWh,极大提升了二次充电电池的业绩。3)新能源乘用车领域:比亚迪唐/秦/e5/e6销量在各自细分领域名列前茅,1-9月份销量共计约6.8万辆居市场第一,其中纯电动销量约2.3万辆,插电式4.5万辆。4)公共交通领域:纯电动公交产品已在深圳、长沙、武汉、南京、杭州等国内众多城市投入运营,运营情况良好。5)海外市场:公司新能源汽车已在日本、美国、英国、德国、荷兰、澳大利亚等逾48个国家及地区、超过200个城市成功投入运营。6)展望2016Q4,新能源汽车补贴政策落地后,预计集团新能源汽车将继续热销、保持良好的发展势头;SUV车型将推动集团传统汽车销量的稳步增长;手机部件及组装业务方面,金属部件业务持续增长;受国内外市场需求低迷及产品价格下降影响,预计2016Q4太阳能业务仍面临较大经营压力。
先发布局万亿级市场,“云轨”有望接力电动车成第四极。公司5年前开始研发“云轨”,累计投入50亿元,“云轨”具有占地面积小、爬坡能力强、转弯半径小、噪音低等优点。比亚迪“云轨”凭借投资仅为地铁的1/4,建设周期仅为地铁的1/3等优势,以及铁电池、无人驾驶、能量回馈等先进技术,将以极强的综合实力面向一个万亿级市场(全国300个城市,平均每个城市100亿元计算,约有3万亿市场潜力),具有非常巨大的发展前景。目前,比亚迪已与全国20余个城市达成初步协议,其中,汕头市成为首个签约城市,已签订30公里“云轨”建设协议,“云轨”已成比亚迪第四大业务板块,将有望带来新的业绩增长。
毛利率上升3.34%,净利率上升0.99%:2016年前三季度综合毛利率21.08%,同比增长3.34个百分点,净利率5.03%,同比上升0.99个百分点。报告期内,公司毛利率和净利率都得到一定提升,主要是公司汽车业务与手机部件及组装业务收入同比大幅增长且营收增幅大于营业成本。
销售费用率增长0.35%,管理费用率下降0.24%,财务费用率下降0.77%。2016前三季度销售费用28.64亿,同比大幅提升64.74%,销售费用率3.93%,同比增长0.35个百分点;第3季度销售费用10.60亿,同比增长97.26%,环比下降11.81%,费用率为3.81%,同比增长0.63个百分点,环比下降1.07个百分点,主要是报告期内广告费和售后服务费增加所致。前三季度管理费用54.41亿元,同比增长45.39%,管理费用率7.47%,同比下降0.24个百分点;第3季度管理费用24.19亿,同比增长67.98%,环比增长40.29%,管理费用率8.68%,同比增长0.17个百分点,环比增长1.70个百分点,主要是折旧与摊销、职工薪酬增加所致。前三季度财务费用9.90亿,同比下降4.36%,财务费用率1.36,同比下降0.77个百分点。第3季度财务费用3.33亿,同比下降18.12%。环比下降10.26%,财务费用率1.20%,同比下降1.21个百分点,环比下降0.31个百分点。
存货增加12.97%,应收账款增长57.93%,经营活动现金流净额增长83.58%。2016年前三季度公司存货177.93亿元,较期初增长12.97%,前三季度存货周转天数78.82天,同比加快9.89天,存货变现能力增强。前三季度应收账款339.85亿,较年初增长57.93%,主要是汽车业务与手机部件及组装业务收入增加所致。预收账款15.89亿元,较年初下降34.83%,主要系部分预收项目已发货所致。
前三季度经营活动产生的现金流量净流出28.29亿,较上年同期增长83.58%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备16GWh的产能,其中三元电池产能4~6GWh(预期2017年中投产),公司规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh以下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。
拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:10月24日公告称,公司拟与青海盐湖工业股份有限公司、深圳市卓域成投资有限公司共同投资设立青海盐湖比亚迪资源开发有限公司,注册资本人民币5亿元,其中公司和青海盐湖工业股份有限公司各出资2.45亿元(持股49%),合资公司专门从事盐湖资源综合利用产品的开发与加工、销售。合资公司设立后,将启动动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。
增发与中标大订单护航业绩高增长:1)公司顺利增发144.73亿加码动力电池及新能源车业务,增发底价57.40元,其中,上海三星半导体公司获配5226.48万股,利于双方在多项领域合作,形成强强联合。2)中标公交类超大标的:4月份,公司中标深圳东部公交3024辆纯电动客车,7月份公司中标深圳西部公交2719辆纯电动客车,同月中标深圳巴士集团2606辆公交车项目。
投资建议:鉴于公司成功转型,动力电池优势显著,顺利完成增发,“云轨”产业顺利拓展,我们坚定看好公司长期发展,预测2016/2017/2018年EPS为1.83/2.42/2.89元,对应PE分别为31/23/19倍,目标价位为72.6元,对应2017年PE为30倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:政策不达预期;电动车销量不达预期;动力电池扩产不达预期;“云轨”拓展不达预期
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