国新办发布中医药白皮书 8股或执牛耳

片仔癀（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

片仔癀 600436

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2016-11-01

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为16.3亿元、4.7亿元,同比增长分别为22.1%、28.5%;2016Q3公司营业收入、扣非净利润分别约为6.7亿元、1.7亿元,同比增长分别为28.4%、43%。

单季度业绩增速超预期,提价影响逐渐显现。2016年前三季度营业收入约为16.3亿元,同比增长22%,主要原因为产品推广力度加大及并表因素影响。其中母公司收入约为8.7亿元,同比增长28%,可见主导产品片仔癀销售较好,叠加提价因素保持收入较快增长。2016年前三季度公司扣非净利润为4.7亿元,同比增长约28.5%,快于收入增速约6.4个百分点,主要原因为整体毛利率提升影响。受益于产品结构变化及成本控制,前三季度公司整体毛利率约为55%,同比提升约5个百分点。从单季度情况来看,2016Q3公司营业收入、扣非净利润同比增长分别为28%、43%,单季度业绩增速超预期。我们认为业绩快速增长的主要原因为公司持续加大产品推广力度,同时主导产品片仔癀提价效果在第三季度逐渐显现所致,由于消费端对提价结果的接受度较好,我们认为公司全年净利润或持续超预期。

产品提价逻辑长期看好,积极探索新的盈利领域。1)产品及原材料稀缺性。片仔癀处方属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地;而牛黄是在全世界收购,且保证品质是在特级以上。由于片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素,使得公司产品具有涨价属性。公司已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整,市场零售价调整从460元/粒上调到500元/粒,且消费端接受度较好。由于产品及原材料的稀缺性,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;2)积极寻找新的盈利点。片仔癀系列多为OTC品种,由于产品稀缺性和疗效优势明显,在零售药店销售较好。公司加强与知名连锁合作,推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式,探索“互联网+”,预计全年电商收入增长50%;3)巩固分销、零售市场,积极布局医院终端。公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场;且和上海家化合作,将大力推广日化产品。已经公告设立片仔癀上海家化口腔护理公司,拓展口腔护理业务;和银之杰合作,发展电商销售,都是对销售的有力补充。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大,预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。

盈利预测及估值。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.40元、1.75元,对应市盈率分别为46倍、34倍、28倍,我们长期看好公司稀缺性及产品产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动风险、大健康推进或低于预期、产品提价对业绩的影响或低于预期。