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麦捷科技:增发落定 长期看好

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2016-12-14

事项:

公司已经完成非公开发行股票询价认购工作,公司股票自2016年12月14日上午开市起复牌。

评论:

增发落定,助力公司募投项目持续推进

SAW滤波器作为手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本村田、TDK、太阳诱电等,国内手机产品所需要的CSP封装SAW滤波器主要通过国外进口。麦捷科技,作为A股上市涉足该领域的公司,掌握了终端射频声表滤波器产品技术和生产工艺并开始小批量供货,通过相应生产设备和技术研发投入,预期可以实现规模化大批量生产。

根据麦捷科技公告,拟通过定增投向基于LTCC基板的终端射频声表滤波器封装工艺开发与生产项目4.5亿元,MPIM小尺寸系列电感生产项目3.4亿元,补充流动资金2.1亿元。基于LTCC基板的终端射频声表滤波器(SAW)封装工艺开发与生产项目建设期2年,据麦捷科技预计,产后年均可实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元,税后内部收益率为13.81%,税后投资回收期为7.36年(含2年建设期)。项目建成后,年产滤波器9.4亿只,主要产品包括:2016双工器、1411声表滤波器、1109声表滤波器。

本次增发完成后,我们维持之前逻辑,继续看好公司在SAW滤波器的布局。目前,相关项目最终成功与否有待市场的验证,滤波器项目最终能否实现量产并覆盖成本是验证关键之所在。

看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级

我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.76/2.52/3.25亿元,对应38/30/23倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。