5日机构强推买入 六股成摇钱树

第3页:苏宁云商:收购天天加码配送 零售金融物流布局完善

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苏宁云商（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

苏宁云商:收购天天加码配送 零售金融物流布局完善

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2017-01-04

收购天天强化终端配送,社会化物流布局完善

苏宁云商公告,拟合计作价42.5亿元,收购天天快递100%股权。1)70%收购款(29.75亿元)以现金支付;2)30%收购款(12.75亿元)以江苏苏宁物流公司(或其设立的运营公司)股权支付;3)天天快递原股东承诺,天天快递16-17年净利润分别不低于8400万/1.8亿,收购价对应2017年约23.6XPE。

我们认为此次收购对双方来说是优势互补、共享行业成长红利的双赢格局:1)快递行业依然处于高速成长的规模红利期,1-3Q16,行业营收规模达到2704亿元(+43.9%);业务量达到211亿件(+54%);但同时行业整体陷于“以价换量”的价格战之中:15年行业平均单价仅为13.4元/件,相比07年降价过半;2)对于天天而言,前端配送可依靠加盟模式快速扩张,但后端租赁仓储价格持续上涨挤压自身盈利空间,而仅依靠自身积累无力承担自建仓储投入;3)对于苏宁而言,公司455万方自有仓储面积仅次于普洛斯,且未来具备每年新增100-150万方仓储面积的实力。将天天旗下过万配送网点、12.6亿单配送业务量(16年)纳入旗下,既有效解决苏宁仓储冗余,也将大幅提升苏宁综合物流服务能力。

门店调整近尾声,零售+金融+物流盈利反转可期

公司3Q16季报中预告,16全年净亏损2.5-3亿元。我们认为公司2017年开始将迎来盈利反转期(4Q16单季已预告盈利0-5000万元):1)12年以来公司累计调整/置换线下常规门店805家,线下门店调整接近尾声,同店销售有望恢复增长;2)线上GMV(苏宁易购+天猫旗舰店)预计16年达到800亿以上,规模效应+与阿里系融合,投入可控;3)金融及第三方物流服务贡献业绩。预计公司2016-2018年营收分别为1507亿/1888亿/2265亿元,归属净利润分别为-2.8亿/1.5亿/10.8亿。目前股价对应2017年PS/PGMV分别为0.43X和0.57X,较员工持股及阿里战略入股价(15.17元/股)折让约25%。考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值,“买入”评级,建议投资者积极关注!