冀东水泥:全年业绩扭亏 供给侧改革的全国范例
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2017-01-12
报告要点
事件描述
冀东水泥公布2016年业绩预告:归母净利润2000-8000万,我们点评如下:n事件评论全年业绩符合预期,彻底打破市场对于全年亏损的些许忧虑。冀东水泥38%熟料产能分布在京津冀,另有20%在山西、内蒙。受区域近年需求下行叠加产能过剩背景影响,经营表现不尽人意,2015年最差实现扣非归母净利润-27.5亿元;盈利最好年份为2011年归母净利润为15.3亿元。2016年公司经营反转,核心逻辑在于整合后带来的区域格局洗牌,龙头企业在区域竞争力和管控力进一步增强抬升了价格中枢(石家庄水泥价格从16年初的180元/吨提升至年末的400元/吨,协同扮演了很大角色),同时需求也有不错的配合(过去两年京津冀区域需求20%负增长,2016年10%增速,源于基建项目启动)。当前冀东金隅重组方案尚未完全做完,市场也有些关于冀东2016年业绩能否盈利的担心,我们认为公司的业绩预告给了市场充分的信心,为重组进一步推进和明年的经营展望更是铺就了坚硬基石。
Q4经营表现尚可,高价格弹性提供有力支撑。预计全年非经常损益7亿元左右,以此估算Q4扣非业绩亏损,我们结合价格及微观调研了解实际上公司16Q4经营状态较好,单月看预计仅12月需求淡季出现亏损。从销售价格来看,10月份来销售均价再次提升40~50元,协同力量的持续释放为Q4前2月提供了有力的盈利点。
2017年更上一层楼,是更为关键一年。16年区域价格底部上行已经得到很大体现,成功实现业绩从大亏到盈利,但是真正回到历史高盈利状态尚有一段路,得需对2017年做密切观察,因此无论是对公司还是对市场都是极为重要一年。我们考虑到错峰在区域执行尚可,因此如果当前的高价格在错峰结束后仍能维持,结合需求启动的配合,那么预计全年有望12亿以上净利润;叠加金隅盈利并表,全年新冀东业绩有望实现22亿元以上。
期待当前雾霾引发环保行政监管给区域小企业更强约束力,借此可进一步改善区域格局进而抬升大企业管控力。暂不考虑并表,2017~2018年EPS为0.9、1.19元,对应PE14、10倍,买入评级。
风险提示:
1.区域价格有一定下行风险;2.区域供给侧改革推进进展较缓慢。
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