华意压缩:高端压缩机做大做强 延伸布局将成亮点
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：林寰宇 日期：2017-01-13
消费升级传导压缩机行业结构变化利好龙头。
公司主业稳健,冰箱压缩机产销量均为全球第一,2016年产能达到4,220万台。2016年1-9月,公司市场占有率为28.20%。变频压缩机渗透率仍处于较低水平。2016年1-10月,变频压缩机销量为979万台,同期定频压缩机销量为10406万台,未来行业内生增长空间较大(产品升级迭代,下游消费升级传到至上游)。高效、变频高端产品毛利率高于普效、定频产品5、19个百分点,公司主要生产线的升级改造持续进行,高端产能逐步释放,未来盈利提升可期。
行业新标促发展,政策影响调结构。
2016年10月《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式生效,新标准规定参数下,1级能耗产品占比较原标准下85%大幅减少到5%左右,压缩机作为冰箱核心能耗零部件,新标准落地执行,预计带来行业洗牌,加速小微落后企业的退出,带来行业集中度提升,利好行业龙头。
思变格局下,冰箱压缩机行业存结构性空间。
冰箱需求决定压缩机产销态势,四季度冰箱内外销的同步发力,10-11月增速达到6.4%和17.1%,在冰箱新品持续推出及消费升级带动下,依旧会带来2017年上半年冰箱良好的销售态势,预计压缩机的需求在17年上半年依然旺盛。2016年1-11月,冰箱压缩机总出货量12541万台,同比增长10.3%。公司具备市场占比优势,在内销驱动力的主导下,业绩或出现扭转。其中,变频增21.3%,商用增17.6%,增速领先行业,结构化机会凸显。华意巴塞罗那2016年实现扭亏,海外商用机市场潜力大。同时随着商用、高效压缩机等高端产品在公司产品比例中不断提升,公司整体盈利水平有望进一步改善。
发展第二主业及加码高效变频项目,公司未来发展空间打开。
未来公司战略性发展第二主业,或进入与公司产业链条关联密切的领域。同时在公司大股东四川长虹国企深化改革背景下,公司战略或受益长虹控股上下游产业链的整合渗透,实现公司制造业链条上的延展升级。长虹控股旗下拥有四个上市平台比较来看,华意压缩在主业延伸性较强,低市值使得公司具有较大弹性。公司配股申请已获得证监会审核通过,投向高效、变频压缩机智能化升级项目,有望提升高效、变频压缩机的生产能力,实现产品结构的逐步优化。同时,公司收购上海威乐切入汽车空调领域,未来产业链渗透或成方向。
投资建议:我们认为行业未来盈利改善预期逐渐清晰,冰箱压缩机的高效化变频化趋势明朗,公司龙头地位稳定,加之公司产品具备差异化竞争实力,龙头企业将成为估值修复过程中的最大受益者,因此给予公司“买入”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.52、0.64元,目前估计对应PE分别为24、20、16倍。
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