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北方股份:将受益于兵工集团"无禁区"混改

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2017-02-23

投资建议。

我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元和0.34元,对应PE为336倍、142倍和109倍。公司是“小而美”的矿用车类工程机械龙头,2016年下半年以来,主业逐步回暖。兵工集团发布混改意见后,带来巨大想象空间,公司作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台,属于典型的“大集团,小公司”,集团军品及特种钢等优质资产有望逐步注入,公司或将显著受益。首次覆盖,给予公司推荐评级。

投资要点。

矿用车辆龙头,主业逐步回暖:公司主要生产TR 系列机械传动矿用车(含矿用洒水车)、NTE 系列及MT 系列电动轮(电驱)矿用车,产品广泛应用于煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业。目前公司拥有600余台先进设备与2000余套专用工装组成的千台重型矿用车生产线,是国内最大的矿用车研发、生产基地,是“小而美”的工程机械龙头。近年来下游 行业结构调整,矿用车需求下滑严重,2016年下半年以来,随着供给侧改革持续推进,下游 行业均取得不同程度回暖,公司的订单状况也得到改善。公司国内首创双能源动力NTE330进入位于纳米比亚的世界第二大铀矿,取得较好的市场反响。公司备件销售、服务承包、承揽维修及大修业务收入逐年提升,未来将成为业绩重要的增长点。

北重集团下属唯一上市平台,集团优质资产有望注入:北重集团是中国兵工集团下属第二个营收超百亿的子公司,是中国重要的火炮研发生产基地。集团目前分为防务装备产品、特种钢及延伸产品、矿用车等工程机械产品三大核心业务。北方股份目前主要负责北重集团的工程机械类资产运营,是北重集团下属唯一上市平台,2016年三季报显示,其营收为5.4亿元,是典型的“大集团,小公司”。随着北重集团内部业务框架结构的逐步成型,北方股份清算阿特拉斯的工作也进入收尾阶段,预计集团将在解决好外资股东的股权问题后(特雷克斯占北方股份股权的25.16%),实现优质资产的逐步注入。

兵工集团发布混改指导意见,公司或将显著受益:2017年1月4日,兵工业集团公布了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》,带来巨大的想象空间。兵工集团为我国陆军装备制造龙头,目前资产规模超3000亿,整体资产证券化率仅为23%,远低于10大军工集团38%的平均证券化率水平。考虑到兵工集团提出的在十三五期间计划资产证券化率达50%的目标,未来提升空间大。早在2014年7月,结合集团未上市优质军品多、注入空间巨大的实际情况,兵工集团就提出了“无禁区”的改革思路。北方股份作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台,或将显著受益于兵工集团“无禁区”混改。

风险提示:下游需求持续性不及预期,股权问题进展不及预期。