大众公用:公用事业+顶级创投,H股上市腾飞在即
大众公用 600635
研究机构：海通证券 分析师：张一弛 撰写日期：2017-01-17
投资要点:
公用事业和金融创投齐头并进。公司前身为成立于1991年的“上海浦东大众出租汽车股份有限公司”,1993年公司在上交所挂牌上市交易。目前公司主业涉及城市管道燃气、污水处理、公共基础设施、城市交通、金融创投五个板块。2015年公司实现营业总收入45.71亿元,净利润4.61亿元,分别同比增长10%、35%,毛利率14.90%,同比提升3.65个百分点。近年来,公司净利率持续提升,资产负债率和资产周转率持续下降,ROE保持平稳。公司股权结构稳定,前两大股东占比22.53%,其他持股均在1%以下。
长三角燃气龙头,并购拓展积极。公司管道天然气业务覆盖上海、南通、太仓,是上海浦西南部唯一管道燃气供应商,是南通市占主导地位的天然气供应商,并通过持有苏创燃气覆盖太仓市,共拥有约223万户终端用户、10亿立方米燃气销量和8225公里地下管道,公司仍在积极向长三角周边城市拓展管道燃气业务。2016年6月,大众公用收购港股上市燃气公司“苏创燃气”19.76%股权,成为其第二大股东。苏创燃气于2015年3月在香港联交所上市,为江苏省苏州太仓市的主要管道天然气运营商,2015年实现营收和净利分别为7.95亿、1.38亿元,同比分别增长1.3%、19.1%。通过此次收购,公司可将上海、太仓、南通的燃气管网覆盖连成一片,形成协同效应。
金融创投打造新增长极。公司拥有大众资本、深创投、杭信投资、兴烨创投四个创投平台,同时投资融资租赁、小额贷款公司、银行、证券公司等金融类企业股权。2015年,公司创投贡献投资收益共1.35亿元,占利润总额的比例为24%。公司持股13.93%的“深创投”是中国最大创业投资公司,其成功案例包括乐视网、中兴等80多家国内外上市公司。2015年深创投实现净利润10.12亿元,为大众公用贡献1.27亿元投资收益,占大众公用当年利润总额的22%、投资收益的19%。同时,大众公用子公司“大众资本”持股12.5%的华人文化产业基金,是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金,截止2015年底总规模约300亿元,成功案例包括星空卫视、东方梦工厂、IMAX中国、格瓦拉等,是文化娱乐投资领域当之无愧的巨头,优质的创投金融项目为公司未来的高增长储备了丰厚的资源。
盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润6.67、9.55、12.47亿元,对应EPS分别为0.23、0.33、0.43元/股。参考可比公司估值,考虑公司燃气业务和金融创投业务的双增长极,给予公司2016年40倍PE,对应目标价9.2元/股,给予买入评级。
风险提示。(1)燃气价格变动,公司毛利率下降;(2)水务行业竞争加剧;(3)金融创投业务受资本市场影响较大,收益波动大。
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